国联证券-上机数控-603185-“装备+材料”双轮驱动，持续加码单晶硅-201012

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装备+材料”双轮驱动，单晶业务快速增长国内领先机加工设备公司，投资5GW单晶硅国联证券，业务快速增长。

单晶硅项目持续推进，2020年上半年实现营收10.上机数控84亿元，同比增长269.78%，净利润1.50亿元，同比增长57.44%，双轮驱动优势显现。

持续加码单晶硅，打603185破双寡格局，利润丰厚平价上网带动国内外光伏装机量持续增长。

受“装备+材料”双轮驱动益需求增长和占比提升，单晶硅片供不应求，市场亟需隆基、中环以外的第三方独立供货平台。

公司持续加码单晶硅，2022年产能将达到持续加码单晶硅13GW，有望打破双寡格局。

2019年单晶硅业务毛利2国联证券2.84%，2020年上半年单晶硅业务净利率13.1%，利润丰厚。

金刚线切片机迎来上机数控技术迭代，更新规模超28亿光伏硅片大尺寸、薄片化是大势所趋，金刚线切片机迎来技术迭代。

头部企业加速扩张大硅片产能，切片机更新规模超20亿，老旧603185产线改造规模超8亿。

2020-2022年公司切片机业务有望每年获得6“装备+材料”双轮驱动-8亿订单。

盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为30.56/67.47/98.19亿元，同比增长279.09%/120.77%/45.53%，净利润3.94/7.22/10.77亿元，同比增长112.42%/83.37%/49.22%，EPS为1.69/持续加码单晶硅3.10/4.63元/股，对应PE为39.45/21.51/14.42倍。

考虑公司成长性，给予国联证券27倍PE，推荐评级。

风险提示单晶硅业务扩产进度不及预上机数控期、光伏装机量不及市场预期、国内外疫情的反复。