中信证券-深圳燃气-601139-2020年三季度业绩快报点评：西二线降价、进口气放量，业绩大幅提速-201012

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公司前三季度预计归母净利润10.9亿元，同比增长18.9%，对应第三季度归母净利润4中信证券.3亿元，同比增长34.0%，业绩超出市场预期。

预计西二深圳燃气线购气成本下行贡献显著业绩增量，接收站进口分销量也有持续同比增长。

维持2020-2022年归母净利润预测为12.9/15.2/17.6011391亿元，现价对应动态PE16/13/12倍，维持“买入”评级。

第三季度2020年三季度业绩快报点评业绩同比增长34%。

公司发布三季度业绩快报，预计累计营收100.7亿元，同比增长0.7%，累计归母净利润10.9亿元，同比增长18.9西二线降价、进口气放量%，对应EPS0.38元，同比增长18.8%，业绩超出市场预期。

第三季度，公司营收37.0亿元，同比增长8.3%，归母净利润4.3亿业绩大幅提速元，同比增长34.0%，对应EPS0.15元。

进口气量持续增长，中信证券下游需求稳步恢复。

公司前三季度销气量27.6亿方，同比增长22.1%，其中第三季度销气量11.1亿方，同深圳燃气比增长29.9%。

分结构看，第三季度非电厂/电厂气增速分别为43.3%/13.6%，累计增速601139分别为25.2%/15.4%。

第三季度非电厂气增速上行，估计主要受益于接收站同比增加进口分销约4船气，且城燃零售气2020年三季度业绩快报点评量料有单位数增长。

电厂气（不含唯美电厂）增速略有下滑，主因是7月1日起广东西二线降价、进口气放量下调燃机上网电价，导致深圳燃机发电意愿回落。

展望后续季度，在较为可观的套利空间下，预计业绩大幅提速华安接收站负荷率有望持续攀升，促进公司进一步开发下游市场需求。

西二线购气成本显著下行，促进业中信证券绩释放。

5~6月以来，深圳燃气随着进口气价的下降逐步传导至国内，我们估计中石油对西二线价格进行了较大幅度的倒阶梯让利，且触发第二阶梯的气量标准亦显著低于往年。

三季度，尽管深圳延长执行了疫情期间工商业终端气价下调0.13元/方的支持政策，我们推测公司工商业零售价差仍实现了0.2元/601139方以上的同比扩张，从而贡献第三季度毛利增量0.9亿元，占单季毛利总增量的60%。

展望2020年三季度业绩快报点评今冬，在偏宽松的供需形势下，预计西二线气源成本将继续实现同比下行，从而持续利好公司购销价差。

直供政西二线降价、进口气放量策对公司影响料微乎其微。

9月，广东省政府发布政策业绩大幅提速支持大用户直供，而我们认为这对公司影响微乎其微。

公司符合“被直供”标准的用户可能包括深圳燃机电厂以及个别大用户，但相关用中信证券户附近均几乎没有上游企业的开口，且公司本就以门站价+较低水平配气费用进行定价，终端气价料已无节省空间。

风险因素：用气需求低于预期，进口气价大幅上行，下游气价大幅下行投资建议：公司业绩料超出市场预期，我们维持2020-2022年EPS预测为0.45/0.53/0.59深圳燃气元，现价对应动态PE为16/13/12倍，看好进口气量的持续爬坡与深圳核心市场的价值释放，维持“买入”评级与目标价8.80元。