中信证券-利率债周报：货基与摊余债基“此消彼长”，透露出什么讯息？-201012

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投资要点今年七月以来摊余债基成立规模快速上升，超上中信证券一轮发行高峰水平。

7-8月份新成立基金规模达到2755亿元，9月成立速度减缓，但依然明显高出上半年利率债周报平均水平。

与货基与摊余债基“此消彼长”之走势相反，今年5月份以来货币型基金份额持续减少，6月份货基规模呈现出断崖式下跌，截至9月底，份额仅7.652万亿，较年内最高值缩水9.37%。

根据货币市场基金2020年中报的披露显示，作为货币型透露出什么讯息？基金主要机构投资方的银行，在这波货基赎回潮中也选择了将资金抽离货基。

为何对货基与摊余债基的配中信证券置需求分化？一方面，银行负债成本上升抬高对收益率水平的要求。

由于4月以来，银行负债端的成本上升，继续配置低收益率产品将会压缩银行的利润空间，因此货基类等低收益产品利率债周报对委外的吸引力下降。

对比之下，摊余债基以持有到期为目的，作为配置型产品，在策略上也会更倾向于采用“逢低建仓”的投资方式，长端券货基与摊余债基“此消彼长”种的收益率到达较高水平、投资价值凸显，为摊余成本法债基入场提供了极好的时机。

另一方面，债市波动增强了对摊余成本透露出什么讯息？法计量产品的需求。

今年6月以来债市波动加大，用参考市价的估值方法会导致净值出现加大幅度的波动，银行一般不愿意承受这种委外资金价值波动导致中信证券的账面浮亏，更倾向于配置摊余成本法产品。

在监管系列政策的出台过程中，摊余成本法货币基金增量受限，摊余债基作为符合资管新规的实行摊余成本法利率债周报的公募基金产品，更符合监管方向。

货基与摊余债基的热度将如何延续？我们认为，摊余债基配置需求仍存，但是成立热度难以延续7货基与摊余债基“此消彼长”、8月份的景象。

在公募基金具有免税优势与投研能力优势的同时，基金类委外投资遇到的监管政策阻力相对较小，固收类公募基金作为标债资产，也提升了商透露出什么讯息？业银行委外的意愿。

委中信证券外资金通过摊余定开债基进入债市配置证金债和高等级金融债等高信用券种，将会为固定收益市场提供较为稳定的资金支持。

但是从此前摊余成本法定开债基成立数量和成立规利率债周报模已经可以看出，自9月开始行情有所降温，预计短期内不会出现今年的第二次高峰。

货币基金配置需货基与摊余债基“此消彼长”求还需观察银行负债成本走势。

未来短期内银行成本将会持续上行还是有所下降，很大程度上取决于存款与同业之间的力量强弱对比，从近期情况看，二者在经过调整后都逐步稳定，未来银行负债透露出什么讯息？成本难再走高。

随着货币政策逐渐回归常态，货基收益也有所回升，在净值化转型的过程中货基的规模也许会逐渐缩减，但应该不中信证券会再出现6月份规模断崖式下跌的局面。

那么摊余债基与货基将对债市有什么影响呢？从债券品种来看，高等级债券的配置需求利率债周报将会放缓。

此前摊余债基货基与摊余债基“此消彼长”增发使得对于政策性金融债和其他金融债券等优质债券的需求量增大，发行的热度降温后，对应的债券配置需求也会随之减弱，高等级债利率下行的走势难以维持。

从期限透露出什么讯息？利差来看，曲线可能再行陡峭化。

一方面，当摊余债基成立量放缓后，长端利率下行的趋势也将难以延续；另一方面，当货币基金规模慢慢稳定中信证券，配置价值逐步恢复后，有望阻碍短端利率上升。

此外，资管新规过渡期延期一年，低于部分市场预期，也可能使得理财配置偏向短期高流动性债权资产，最终导致利率债周报收益率曲线陡峭化。