天风证券-保利地产-600048-9月销售数据点评：金九开局表现不俗，补货意愿充足-201012

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事件公司公告9月经营简况，9月实现合同销售金额503.22亿元，YO天风证券Y+36.69%；实现销售面积347.43万方，YOY+27.77%。

1-9月累计实现合同销售金额3673.78亿元，YOY+5.94%；累计实现销售面积保利地产2444.06万方，YOY+6.55%。

金九开局表现不俗，当月销售同比量价齐升9月实现合同销售金额503.22亿元，YOY+36.69%，环比提升14.62%；实现销售面积347.43万方，YOY+27.77%，环比提升23.13%；销售均价14484元/平米600048，YOY+6.98%，环比上月收缩1076元/平米。

1-9月累计实现合同销售金额3673.78亿元，YOY+5.94%，较上月增速提升3.65pct；累计实现销售面积2444.06万方，YO9月销售数据点评Y+6.55%，较上月增速提升2.85pct；累计销售均价15031元/平米，YOY-0.57%。

公司9月销售较上年同期量价齐升，销售面积环比增加2成以上，金九开局表现不俗，1-9月份累计销售金额已完成上年全金九开局表现不俗年的79.5%，完成率较高。

单月新增项目以一二线城市为主，累计权益比例有所提升9月新增项目16个，以城市能级划分来看，项目数量上，一二线城市：三四线城市为10:6，总地价上，一二线城市：三四线城市为84%：16%；以经济圈划分看，项目数量上，珠三角：中部：环渤海：海峡西岸（厦门）：其他＝4:4:3:补货意愿充足1:4，总价上，珠三角：中部：环渤海：海峡西岸：其他＝40%：15%：9%：20%：16%；以区域位置分布看，项目数量上，华南、华中、华北、东北、华东、西北＝6：4：3：1：1：1，华南、华中、华北、东北、华东、西北＝46%、15%、9%、9%、20%、1%。

公司9月新增项目以一二线城市为主，城市圈分布上以珠三角、中部、天风证券环渤海区域为主，其中厦门单个项目投资体量相对较大。

9月单月新增项目占地面积251.18万方（保利地产YOY+149%），新增规划建面404.03万方（YOY+90%），总地价款191.85亿元（YOY+48%）。

权600048益口径看，新增权益占地面积220.35万方（YOY+216%），权益规划建面333.60万方（YOY+127%），权益地价款134.54亿元（YOY+68%）。

1-9月累计获取项目占地面积878.93万方（YOY+33%），累计规划建面1981.72万方（YOY+33%），累计总地价1313.96亿元（YOY+32%9月销售数据点评）；权益口径看，累计权益规划建面1416.10万方（YOY+23%），累计权益地价款906.45亿元（YOY+19%）。

以建面、价款口径下，单月权益比例分别为82.57%、70.13%，累金九开局表现不俗计权益比例分别为71.46%、68.99%，累计权益比例略低于19年全年拿地权益比72.08%、69.52%。

单月拿地力度提升，项目结构差异导致当月楼面价/销售均价略有下降9月单月拿地力度38.12%，权益拿地力度26.73%，累计拿地力度35.77%，累计权益拿地力度24.67%，均高于19年全年拿地力度（33.66%）、权益拿地力度补货意愿充足（23.40%）。

9月新增项目平均楼面价4748元/平米，较8月收缩1339元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重32.78%，较上月水平收缩6.34pct，主要源于8月新增项天风证券目中涵盖一线热点城市项目，拉高整体楼面价。

1-9月累计新增项目楼面价6630元/平米，累计楼面价/销售均价44.11%，高于19年整体楼面价/销售均价（39.21%）保利地产的水平。

投资建议：公司9月销售较上年同期量价齐升，销售面积环比增加2成以上，600048金九开局表现不俗，单月新增项目以一二线城市为主，补货积极性较高。

我们预计公9月销售数据点评司2020-2022年归母净利润分别为352、432、516亿，对应EPS分别为2.94、3.61、4.31元，对应PE分别为5.46X、4.44X、3.73X倍，维持“买入”评级。

风险金九开局表现不俗提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。