中信证券-长城汽车-601633-2020年9月销量点评：新车密集上市，引领“个性化”消费趋势-201012

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中信证券9月长城汽车批发总销量达到11.78万辆，同比+18%，环比+32%，哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉销量全面增长。

公司近期发布哈弗大狗、哈弗“初恋”、欧拉“猫”系列等多款车型，引领乘用车消费“个性化”趋势，预计销量和盈利能力继续提升，给予长城汽车港股150长城汽车0亿元人民币的目标市值，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

9月批发销量同比+18%，四601633大品牌销量全面上涨。

9月长城汽车批发总销量达到11.72020年9月销量点评8万辆，同比+18%，环比+32%。

公司1~9月累计销新车密集上市量68.07万辆，同比-6%。

长城汽车旗下哈弗引领“个性化”消费趋势、WEY、长城皮卡、欧拉全面上涨，销量均高于去年同期且涨势强劲。

分品牌看，哈弗9月销量7.9万辆，同比+5%，环比+41%；1~9月哈弗累计销量44.5万台，同比-15%；WEY、长城皮卡、欧拉9月销量分别同比增长4%、67%和中信证券253%。

随着国际长城汽车疫情事态逐渐平稳，长城9月出口7,773台，环比增长14%。

引领“个性化”消费趋势，实现人601633无我有。

长城近期密集推出多款新车型，2020年9月销量点评引领乘用车消费“个性化”浪潮。

北京车展上备受关注的哈弗大狗1.5T车型发布价格，指导价11.99-14.29万元，略高于第三代H6，而2.0T版本将于年底上市；复古新潮概念轿车――潮派亮相，意味着长城将在轿车方面持续发力；基于柠檬平台打造的第三款SUV――哈弗“初恋”定位入门紧凑级SUV，对标此前H2车新车密集上市型；此外电装皮卡炮正式上市，另有改装车型展现不同可能性。

我们认为随着汽车千人保有量的提升，需求的“个性化”愈发明显，平台模块化能力较强的车企，能够降低研发周期，快速响应市场需求，并以较低引领“个性化”消费趋势成本实现车型差异化。

欧拉中信证券电车表现亮眼，“猫”系列销量有望继续增长。

9月欧拉品牌合计销售6,619辆，同比+253%，环比+38%长城汽车，其中猫系列销量可观，欧拉黑猫销售5,141辆，同比+201%。

目前欧拉猫系列共有三款车型――黑猫、白猫和好猫，补贴后价格分别为6.98万、7.18601633万和10.5万（预售价）起，续航分别为301km、360km、501km起；猫系列定位城市代步微型车，外形一方面与甲壳虫、MiniCooper等车型相似，具备复古元素，另一方面凸显科技感。

2020年9月销量点评复古新潮的设计吸了特定目标群体，并解决了潜在消费者的“面子”问题。

我们认为“猫”系列新车密集上市（尤其是黑猫和好猫）有望持续热销。

风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；终端市场爆引领“个性化”消费趋势发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。

投资建议：维持公司20中信证券20/21/22年EPS预测0.46/0.65/0.68元。

当前A股价格对应20/21/22年43.6/30.6/29.2倍PE；港股价格对应20/21/22年21.1/14.长城汽车8/14.1倍PE。

考虑601633行业景气、盈利能力均触底回升，新车型周期即将开启，给予长城汽车港股1500亿元人民币的目标市值，对应20/21/22年EPS35.8/25/24倍PE，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。