华创证券-桃李面包-603866-2020年三季度业绩快报点评：Q3环比改善，空间及壁垒持续验证-201012

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事项：公司近日发布2020年三季度业绩快报，前三季度实现收入43.78亿元，同增6.22%；归母净利润6.91亿元，同增37.31%；单Q3看，公华创证券司Q3营收16.39亿元，同增4.82%；归母净利润2.73亿元，同增36.96%。

我们在点评三季报快报桃李面包的基础上，阐述我们最新调研反馈和对公司的理解。

出行逐步恢复，奠定Q3收入环603866比改善明显。

渠道调研反馈，7/8月以来国内旅游逐步恢复，出行增加带动面包需求回暖，与此同时，9月以来学校陆续复学，校园渠道销售亦有所恢复，2020年三季度业绩快报点评9月整体销售额恢复至双位数增长。

逐月恢复下，公司Q3收入同增4.8%，环比QQ3环比改善2改善明显。

若节后疫情无大范围反复，考虑人流及出行恢复带动面包需求，同时部分地区产能释放推动，预计Q4空间及壁垒持续验证销售额增长将恢复至双位数水平。

三因素促进净利率华创证券大幅提升，奠定全年盈利高增基础。

公司三季度利润同增36.96%，归母净利率同比提升3.91pcts至16.66%，推断主要系受销售恢复较好带来规模效应增强、公司费用投放相对理性、国家阶段性社保减免政策影响，公司成本费用有所下桃李面包降导致。

我们预计，在人流、出行、复学逐步恢复常态、新产能陆续释放、新市场稳步扩张603866，Q4费用投放料将加大，但由于前三季度业绩表现较好，完成全年目标几无悬念，我们预计全年有望实现30%盈利增长。

新市场加速开拓，华南市场盈利在即，看好长期2020年三季度业绩快报点评盈利能力稳步提升。

公司山东工厂今年2月产能投产，预计南京、海口工厂今年四季度完工，明年起沈阳、浙江、四Q3环比改善川、新疆工厂陆续完工，全国化布局稳扎稳打，预计未来公司每年新增产能15%-20%，新市场加速开拓。

分区域看，华南市场稳步扩张，盈利曙光在即，渠道调研反馈东莞工厂已接近盈利，华中市场仍在成长初期，预计未来几年处在高投放、高增长阶段，华东市场在产能陆续释放下，预计空间及壁垒持续验证未来三年实现较快增长。

公司整体盈利能力方面，随着新工厂投产及新市场加大投放加快扩张，华创证券成本费用在短期或有所上升，对盈利形成压制，但长期来看，公司全国化扩张构筑规模优势，相对竞品更高效的能力不断验证，我们认为规模效应将带动盈利能力稳步提升。

投资建议：成长空间和竞争壁垒持续验证，给予目标价区桃李面包间为68-82元，上调至“强推”评级。

公司全国化布局推进，规模效应料将逐步显现，同时疫情对行业的603866外部冲击，凸显公司更高效竞争能力。

年内维度看，随着学校及出行消费恢复，三季度收入改善明显，利润端方面，即便考虑公司为提升份额加2020年三季度业绩快报点评大投入，由于前三季度业绩端已有良好基础，完成全年20%利润增长目标基本无虞。

我们略调整2020-2022年EPS预测至1.31/1.52/1.83元（原预测为1.30/1.52/1.83元），Q3环比改善对应PE为45/39/32倍。

考虑成长空间及竞争壁垒持续验证，给予21-空间及壁垒持续验证22年45倍目标PE，给予目标价区间68-82元，上调至“强推”评级。

风险提示：全国化布局不及预期，行华创证券业竞争加剧，食品安全风险等。