中信证券-光伏行业重大事项点评：光玻供不应求，涨价持续超预期-201012

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Q4进入光伏装机旺季，中信证券光伏玻璃持续供不应求，价格创历史新高，且供需紧平衡格局有望延续，预计厂商盈利水平维持高位。

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光伏装机需求稳步复苏，玻璃光玻供不应求供给持续趋紧。

下半年以来，国内新增光伏竞价项目集中落地期临近，且海外市场装机逐步复苏，光伏玻璃需求持续走俏；同时行业产能稳定，部分新建窑炉出涨价持续超预期货进度受疫情影响有所延后，行业供给进一步趋紧，厂商库存处于历史低位，预计Q4供给缺口或达15%。

光伏玻璃价格创历史新高，盈利能力大中信证券幅提升。

受国庆光伏行业重大事项点评假期补库需求等因素带动，光伏玻璃价格加速走高。

据卓创资讯报道，主流光伏玻璃企业10月3.2mm镀膜玻璃报价涨至35元/平米（部分小单报价涨至38元/平米以上），2.5mm镀膜玻璃报价涨至31元/平米，2.0mm镀膜玻璃报价光玻供不应求涨至28元/平米，价格创下历史新高。

随涨价持续超预期着Q4国内光伏进入强装阶段，下游采购积极，预计近期光伏玻璃仍将维持高价。

我们测算此次价格上涨或推升企业毛利率约7pcts，头部产能毛利中信证券率或在50%以上。

单光伏行业重大事项点评双玻产品吨价差有所收窄。

若按吨玻璃液计价，2.0mm薄玻璃（5600元/吨）较常规3.2mm产品（4375元/吨）的相对光玻供不应求溢价由31%降至28%，一方面或由于双面薄玻璃量产成品率提升，另一方面或由于供不应求情况下单玻产品享有更高价格弹性，但我们预计目前龙头厂商薄玻璃产品仍享有约3pcts毛利率优势。

光伏玻璃产能稳步扩张，涨价持续超预期但实际产能增量冲击料有限。

根据主要光伏玻璃厂商建设规划，我们测算2020/2021年光伏玻璃行业净新增日熔量将分别达5400和8400吨/天左右，分中信证券季度释放节奏保持相对平稳。

尽管2021年光伏玻璃行业将有新增产能集中投产，但新光伏行业重大事项点评产线从点火到稳定出货一般需经历3-4个月的爬坡期，实际产能增量料将打折扣。

同时在2013-2014年行业扩展潮中投产的产线，或将于2021年进入冷修高峰，将部分抵光玻供不应求消掉新增产能集中投放对行业供给端的冲击。

我们预计2021年光伏玻璃行业供需仍将保持紧平衡，价格虽或有回调，但有望处于较涨价持续超预期高水平，龙头厂商凭借产销扩张和成本优化或将持续高速增长。

风险因素：光伏装机增长低于预期，光中信证券伏玻璃行业产能过剩，原材料成本上升等。

投光伏行业重大事项点评资策略：在国内外需求复苏共振下光伏玻璃供需趋紧，推动价格超预期上涨，头部厂商盈利水平处于历史高位，且高景气有望延续。

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