中信证券-伯特利-603596-投资价值分析报告：制动系统自主龙头，电子升级放量在即-201012

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伯特利是国内汽车制动系统行业龙头供应商，2019年EPB市占率10%，中信证券为自主品牌最高，未来有望提升至15%-20%。

公司产品梯队完善伯特利，走出了盘式制动器→ABS→EPB→ESC→WCBS（线控制动产品）的发展轨道。

公司客户拓展顺利603596，EPB获得东风日产等合资品牌定点，轻量化部件深度配套通用全球，订单放量在即。

我们预测公司2020/21/2投资价值分析报告2年EPS为1.04/1.43/1.88元，对应PE为30/22/16倍，给予公司2021年30倍PE的估值，对应目标价42.90元，首次覆盖给予“买入”评级。

国内汽车制动系统龙头，汽车制动制动系统自主龙头、轻量化业务共同驱动增长。

公司主电子升级放量在即营汽车制动系统和轻量化零部件两大业务。

2019年，公司实现营业收入3中信证券1.57亿元，其中汽车制动系统营收为22.17亿元，占比达70.3%，轻量化零部件营收为7.38亿元，占比为23.4%。

主要产品有盘伯特利式制动器、EPB、ABS、ESC和铸铝转向节等。

2014-2019年，公司603596营收5年CAGR为31.6%，归母净利润5年CAGR为44.4%，业绩增长迅速。

公司具备全球配套能力，客户包括投资价值分析报告自主品牌（奇瑞、长安、吉利等）、合资品牌（上汽通用、东风日产等）和外资品牌（通用等）。

公司实控人制动系统自主龙头为董事长袁永彬，专业技术背景深厚，奠定了公司注重研发的基因。

汽车制动行业：规模稳定+格局集中，电子化驱动发展，电子升级放量在即国产替代趋势明显。

制动系统中信证券是汽车安全的核心部件。

据我们测算，2025年全球汽车制动系统行伯特利业空间为815亿美元，国内行业空间为1549亿元。

其中欧美日巨头603596掌握市场主导权，市占率合计达75%。

电子化是驱动行业发展的主要动力，我们预计2025年EPB渗透投资价值分析报告率有望达到90%，对应国内市场规模达227亿元，未来5年CAGR预计可达10.3%。

从国内EPB竞争格局演化来看，TOP外资供应商的市场份额逐年下降，优秀的自主品牌制动系统自主龙头市占率明显提升。

公司产品优质，产能充足，客户电子升级放量在即不断突破。

随着未来产业集中爆发中信证券，公司作为国内龙头供应商有望受益国产替代，进入扩张期。

核心伯特利竞争力：技术立本，产品梯队完善，资源分配有效。

1）603596技术立本。

董事长袁永彬技术出身，具备三十年行业经历，在他的带领下，公司自成立伊始就一直致力于高端电子控制产品的研发，研发费用投资价值分析报告率不断增长，累计发明专利数量领先于竞争对手，技术优势明显。

2）产制动系统自主龙头品梯队完善。

从发展历史来看，公司产品发展路径清晰，走出了盘式制动电子升级放量在即器→ABS→EPB→ESC→WCBS（线控制动产品）的发展轨道。

盘式制动器是现金流业务，电控制动产品是现阶段发力点，线控制中信证券动产品是未来增长点。

3）资伯特利源分配有效。

公司以盘式制动器切入制动领域，603596稳居第一梯队。

与竞争对手不同的是，公司不断进行产品迭代投资价值分析报告和路线选择。

公司看准基于盘式制动器的电子驻车细分行业，于2012年进行第一次赛道选择制动系统自主龙头，量产电子驻车EPB。

同时抓住契机，顺应趋势，电子升级放量在即切入轻量化业务。

产中信证券品升级叠加客户拓展，电子化、轻量化业务放量在即。

1）电控制动：公司是国内EPB伯特利量产时间最早、已有产能最大的供应商。

从客户603596端来看，公司获得东风日产等合资品牌订单，客户结构不断升级。

投资价值分析报告随着国内市场EPB渗透率提高，公司有望充分受益。

2）轻量化：2019年2月，公司公告与通用墨西哥工厂签订T1XX铸铝前转向节供货合同，2019年11月，公司又与三家通用汽车公司签署供货合同，我们预计将会给公司2020年带来亿元级别新增收制动系统自主龙头入，公司深度绑定通用，配套收入不断提升。

风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；新产品开发不及预期，新客户拓展不及电子升级放量在即预期。

投资建议：公司是国内汽车制动龙头供应商，注重研发，产品梯中信证券队完善，资源分配有效。

公司发力EPB优质赛道，市占率达10%，为自主品牌最伯特利高，有望实现国产替代。

公司603596客户拓展顺利，EPB产品获得东风日产等合资品牌定点；轻量化产品升级，深度配套通用全球，订单放量在即。

我们预测公司2020/21/22年EPS为1.04/1.43/1.88元，对应PE为30/22/16倍，给予公司2021年30倍PE的估值，对应目标投资价值分析报告价42.90元，首次覆盖给予“买入”评级。