中诚信国际-高收益债10月策略月报：高收益债净价指数由涨转跌，民营房地产风险仍在出清-211104

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高收益债策略建议CCXI高收益债券财富指数月度走势：10月指数整体呈上涨走势、涨幅较上月走阔，截至10月29日指数为132.37，较9月末上涨0.427%。

高收益房地产债：2021年金融街论坛年会以来，监管表示“金融机构和金融市场对房地产行业风险偏好过度收缩的行为逐步得以矫正”，预示短期房地产信贷融资环境或有一定改善。

但考虑到部分高收益房地产企业仍面临销售增速回落、经营周转放缓、筹资现金流大幅流出等多重考验，该板块风险仍在出清、拐点未见，预计近期高收益房地产企业仍有出现债务展期或实质性违约的可能，在不发生系统性风险的底线思想下，建议高收益投资者可关注资金实力强、土储充裕、项目质量高的房企在本轮压力测试环境中的错杀扰动机会，同时控制久期、避免过度下沉。

高收益城投债：随着地产行业持续流动性紧张，房企拿地热情明显下降，土地流拍等现象频发，对于“土地财政”依赖较高的区域，地方政府财政压力所有所上行；此外，城投企业典型业务包括但不限于土地开发整理、保障房建设、综合城市基建等，与房地产开发业务关联紧密，更有部分市场化转型的城投企业涉足地产业务或与房地产企业合作开发。

在地产板块风险仍在释放过程，部分债务压力较大、对政府性基金收入依赖程度高、财政实力偏弱的区域及其弱资质平台，或面临地产板块流动性危机的负面传导。

市场焦点：开展房地产税改革试点，有利于推动房地产市场健康平稳发展2021年10月23日，第十三届全国人民代表大会常务会员会第三十一次会议通过决定，授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作，标志着房地产税立法和改革在实践层面有了实质性进展。

从发达国家经验看，房地产税的试点征收在短期内对房地产有一定影响，但长期而言，房地产价格仍主要受市场供需影响，征收房地产税对房地产投机行为起到明显抑制作用，有利于构建房地产长效调控机制，推动房地产市场健康平稳发展。

一级市场：发行规模同环比均下滑，非城投国企再融资环境改善发行情况：10月一级市场总计发行高收益债券101只，较9月减少81只，发行总额为531.94亿元，环比下降41%，同比下降7.03%。

发行利率方面，10月加权发行利率为6.73%，较9月上行2BP，基本持平，从各周度看发行利率震荡下行。

二级市场：CCXI高收益债净价指数波动下跌，民营房地产异常成交增多运行情况：10月CCXI高收益债券被动型净价指数波动下跌（跌幅0.643%），其中高收益非国有企业跌幅较高；从区域看，高收益城投债重点区域净价指数多数上涨，江苏、湖南区域涨幅居前；从行业看，高收益产业债行业净价指数多数下跌，房地产、综合行业跌幅较高。

成交情况：受节假日影响，10月高收益债市场累计成交总额为2456.49亿元，环比下降33.00%，但日均成交量略高于9月，交投活跃度维持高位；尾部成交规模环比减少43.57%，但其中50元以下的低价成交占比明显增加；市场整体仍以低于估价净价成交为主，需关注民营地产异常成交占比走高、拐点未现。

风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应。