东方证券-歌力思-603808-主品牌表现有所波动，成长品牌继续向好-211104

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核心观点公司公布21Q3季报，实现营业收入16.7亿，同比增长24.2%，实现归母净利润2.4亿，同比下滑29%，扣非净利润同比增长169%（去年有百秋股权转让收益）。

单Q3实现收入5.7亿，同比增长7.8%，实现归母净利润0.6亿，同比下滑27.8%，扣非盈利同比下降31%（品牌投放和存货减值计提增加）。

单三季度主品牌承压，Laurèl、self-portrait等成长品牌高增。

分品牌来看：1）主品牌：Q3收入同比下滑7%，相比19Q3下滑16%，主要系三季度疫情、洪水等外部因素影响所致；2）Laurèl品牌：Q3收入同比增长33%，相比19年增长116%；3）EdHardy及EdHardyX品牌：Q3实现收入7,622万，同比增长16%，相比19年下滑8%，而21H1对比19H1同比下滑37%，Q3降幅相比21H1收窄，主要系抖音渠道高增带动；4）IROParis品牌：Q3收入同比下滑2%，相比19年增长8%；5）selfportrait品牌：Q3收入同比增长432%，其中线上渠道表现优异，天猫销量已大于主品牌。

单三季度线上占比继续提升，直营表现优于分销。

分线上线下来看：1）线上渠道：21Q3实现收入7,099万，同比增长24%，收入占比同比提升1.7pcts至12.6%，但是21Q3毛利率出现明显下滑，同比下滑22.8pcts至42.7%，我们推测与抖音渠道高增有关。

2）线下渠道：21Q3实现收入4.94亿，同比增长5%；分直营分销来看：1）直营店：21Q3实现收入4.1亿，同比增长21%，21Q3所有品牌直营门店净开23家；2）分销店：21Q3实现收入1.5亿，同比下滑17.6%，21Q3所有品牌分销门店净关17家。

我们认为，主品牌受外部因素影响Q3线下分销表现有所波动，但是成长品牌继续高增，表明公司多品牌、多品类集团化战略已初见成效，未来随着零售环境的好转，期待公司业绩向上的弹性。

财务预测与投资建议根据三季报，我们下调公司未来3年盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为0.95元、1.14元和1.35元（原预测2021-2023年每股收益为1元、1.2元和1.38元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年16倍PE估值，对应目标价15.2元，维持公司“增持”评级。

风险提示：疫情反复、经济持续减速对服饰终端零售的影响，电商大平台流量分化的风险等。