中原证券-奇安信-688561-季报点评报告：新赛道发展持续发力，三季度增长超预期-211103

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投资要点:公司公布了三季度业绩：前三季度公司营业收入26.74亿元，同比增长43.02%，两年增速86.52%；归母净利润-11.57亿元，同比增长-14.85%，两年增速-18.51%；扣非后归母净利润-12.86万元，同比增长-22.32%。

Q3两年增速较Q2提升明显。

单季度数据来看，Q3收入12.19亿元，同比增长41.26%，两年增速167.16%，两年增速较Q2提升了101.37个百分点；净利润-2.35亿元，同比增长25.43%，两年增速44.55%；扣非净利润-3.16亿元，同比增长6.36%。

分行业来看，2018年以来企业业务在公司收入占比中持续上升。

前三季度政府及公检法同比增长超42%，而企业客户占比超56%，平均增速60%，其中增速较快的行业包括：运营商同比超过190%，能源行业增长超120%，医疗卫生增长超90%，金融增长超70%。

分产品来看，新赛道仍然是公司业务发展强有力的支撑。

前三季度以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品同比增长60%，占比从上年末的近60%增长到70%以上。

从半年报披露的数据来看，公司目前最大的收入来自于态势感知、数据安全、终端安全领域，2021年数据安全、边界安全、终端安全都保持了较高的增速水平。

从经营质量指标上来看也有持续的提升。

（1）毛利率：前三季度毛利62.58%，较上年同期增长了4.77个百分点，较2019年同期增长了2.21个百分点。

其中Q3毛利率61.73%，较上年提升了7.41个百分点，较2019年同期下滑了1.76个百分点。

由于公司不同业务之间的结构因素，毛利率在季节方面变动是比较明显的，但是我们看到2018年以来（2018年开始公司进入快速增长通道），公司毛利率整体呈现出逐年下降的趋势。

2021年前三季度来看，公司低毛利的系统集成业务占比下滑了7.22个百分点到13.50%，是驱动整体毛利率提升的重要原因。

（2）人均创收：前三季度该指标同比提升了16.42%。

纵观2017年到2020年，我们看到公司人均创收指标也是逐渐提升，从142万元/人提升到293万元/人。

（3）费用率水平：前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.02%、17.53%、46.4%，虽然受到了股权激励费用计提的影响，仍然分别较上年同期下滑了3.65、1.86、0.17个百分点，继续呈现出逐渐下滑的趋势。

由于公司2020年公司推出了高额的股权激励，2021年成为公司股权激励费用集中计提的阶段。

2021年前三季度，公司总计计提股权激励费用2.20万元，剔除掉股权激励费用的影响以后，公司归母净利润为-9.36万元，较上年同期减亏7091万元，较2019年同期减亏3977万元。

2021年公司股权激励费用预计为2.91亿元，而2022年预计为1.52亿元，压力逐年减弱。

首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。

公司作为网络安全行业龙头，在多个新兴领域有较深的布局，有望凭借国内网络安全行业发展的东风，成长为具有国际型竞争力的网安企业，但是考虑到公司目前仍然处于亏损状态，我们暂给予公司增持的投资评级。

预计21-23年公司EPS分别为-0.09元、0.59元、1.50元，按11月3日收盘价88.69元计算，对应PE为-1002.04倍、150.30倍、59.02倍。

风险提示：网络安全行业竞争加剧；疫情加重影响项目实施。