华泰证券-继峰股份-603997-欧洲子公司格拉默3Q20扭亏为盈-201012

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欧洲子公司格拉默2020Q3扭亏为盈继峰股华泰证券份10月11日公告子公司格拉默（GMMDE，无评级）第三季度初步经营业绩：格拉默第三季度（2020年7-9月）营业收入约4.58亿欧元，同比下降8%；经营性息税前利润（OperatingEBIT）约2,200万欧元，同比增长142%；相比第二季度（4-6月）约-5,090万欧元，实现了由亏损转为盈利。

由于格拉默2019年营业收入占继峰股份比例超过80%，我们预计继峰股份3继峰股份Q20盈利能力环比2Q20有显著改善。

我们维持公司2060399720-2022年盈利预测不变，预计公司2020-2022年EPS分别为-0.18、0.40、0.56元，维持“增持”评级。

格拉默盈利得到显著修复格拉默公告2020年第三季度营收同比下降8%，相比第二季度同比欧洲子公司格拉默3Q20扭亏为盈下降46%明显收窄，公司业务得到明显恢复。

从盈利角度来看，格拉默第三季度息税前利润（EBI华泰证券T）约为600万欧元（2019年同期为1170万欧元），相比于第二季度的-5,090万欧元得到显著改善，实现扭亏为盈。

第三季度经营性息税前利润（OperatingEBIT）约为2,200万欧元，同比增长14继峰股份2%。

我们认为格拉默第三季度扭亏为盈主要来自于生产恢复和推行的603997“降本增效”措施。

格拉默“降本增效”持续推进，有望提升继欧洲子公司格拉默3Q20扭亏为盈峰股份经营业绩格拉默“降本增效”的措施之一是对人员精简和提升运营效率上，根据格拉默公告，第三季度因重组致1200万欧元费用计提，主要是对欧洲和北美地区工厂的重新整合，以及非生产性人员的裁减（主要是德国地区）。

根据继峰股份公告，格拉默的重组举措自三季度起逐步显示成效，由于格拉默占继峰股份整体销售额的比例较大，其持续运营能力华泰证券的提升，将对公司未来的经营业绩带来正面影响。

整合格拉默可期，维持“增持”评级格拉默第三季度扭亏为盈继峰股份，我们认为继峰股份第三季度归母净利润也将环比第二季度明显改善。

随着格拉默业务的恢复和盈利能力的提升，603997我们认为继峰股份将进入盈利拐点，我们看好公司“降本增效”措施对整体盈利能力提升发挥的作用。

我们维持公司2020-2022年盈利预测，预计欧洲子公司格拉默3Q20扭亏为盈2020-2022年EPS分别为-0.18、0.40、0.56元。

我们基于2021年PE估值26倍（2021年华泰证券可比公司Wind一致预期PE均值为26倍），给予目标价10.40元（前值8.80元），维持“增持”评级。

风险提示：主要原材料价格波动对生产成本的影响；技术更迭加快和市场竞争激烈的继峰股份风险；海外业务占比较高，汇率波动的风险；由于文化、体制差异，整合不达目标的风险。