中银国际-嘉元科技-688388-锂电铜箔龙头，高端产能扩张-201011

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公司是高端锂电铜箔龙头企业，产品结构持续升级，深度绑定优质客户；产能利用率与产销率保持高位，新增产能即将释放，业绩有望中银国际重返增长轨道；首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点公司嘉元科技专注于铜箔业务，收入盈利实现快速增长。

公司成立688388于2001年，2019年7月成功登陆科创板，主要产品为锂电池用6-12μm铜箔、PCB用电解铜箔。

公司2019年实现收入、盈利分别为14.46亿元、3.30亿元，2015-2019年年锂电铜箔龙头均复合增速分别为44.5%、103.5%。

受疫情影响，公司2020年上半年盈利5高端产能扩张,761万元，同比下滑68.1%。

产能利用率与产销中银国际率保持高位，新增产能即将释放。

公司2016-2019年铜箔产能分别为0.60万吨、0.66万吨、1.38万吨、1.60万吨，产能利用率分别为111.6%、119.9嘉元科技%、110.4%、110.6%，长期处于超负荷运转状态，产销率分别为97.1%、94.7%、96.2%、97.9%，长期保持高位。

公司未来新增产能主要包括IPO募投5000吨产能、拟使用IPO超募资金及可转债募集资金投建1.5万吨产能，完全达产后总产能将达到3.6万吨，其中IPO募688388投5000吨产能预计2020年底开始逐步投产。

产品结构持续升级，深度绑定优锂电铜箔龙头质客户。

公司研发实力较强，20高端产能扩张18年批量生产6μm锂电铜箔，2019年研发生产6μm以下的产品，已经成功开发出5μm和4.5μm产品。

公司2018年前五大客户分别为宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、星恒电源，收入合计占比77.17%；2019年中银国际前五大客户收入占比提升至90.47%。

2018年公司对宁德时代的6μm铜箔收入占公司6μm铜箔销售总额的比例为92.3%，占宁德时代需求比例约45%-50%，2019年一季度嘉元科技该比例上升至60%。

估值在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股盈利分别为0.97/1.39/2.13688388元，对应市盈率50.9/35.3/23.1倍；首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险公司研发不达锂电铜箔龙头预期；公司新建产能投放不达预期；公司大客户集中风险；市场竞争加剧风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期。