中泰证券-云图控股-002539-三季报业绩上修，持续看好复合肥景气-201012

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事件：公司发布2020年前三季度业绩预告修正公告，预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润为3.48亿元-3.66亿中泰证券元，比上年同期增长90%-100%，基本每股收益为0.35元/股-0.36元/股。

修正前，预计前三季度盈利2.56云图控股亿元-2.93亿元，比上年同期增长40%-60%。

点评：复合肥毛002539利扩大与纯碱涨价增厚业绩。

2019年三季报业绩上修以来复合肥与单质肥价格均波动下滑，其中单质肥下滑幅度更为明显，助力复合肥企业毛利扩大。

2020年第三季度，氯基复合肥和硫基复合肥均价分别较去年同期下滑10.1%和9.1%，而单质肥中氯化钾、硫酸钾、持续看好复合肥景气尿素、磷酸一铵Q3均价分别同比下滑20.0%、11.6%、9.9%、7.2%。

公司复合肥产品2020年上半年毛利率为18.34%，较中泰证券2019年提升2.85pct。

Q3尿素和钾肥价格持续下滑，磷酸一铵均价环比提升2.5%，公司自云图控股备磷酸一铵58万吨产能，受磷铵涨价影响较小，有助于复合肥价差进一步扩大。

纯碱方面，公司利用联002539碱法同时生产纯碱和氯化铵两种产品，产能为60万双吨，氯化铵可直接作为复合肥原料，而纯碱既可以与硝酸反应转化为硝基复合肥、硝酸钠和亚硝酸钠等产品，又可以直接外售。

三季度在玻璃需求提振下，重质纯碱Q3均价为1519元/吨，环比增加11.7%，联碱法价差三季报业绩上修为1525元/吨，环比扩大147元/吨，纯碱价格底部上涨增厚公司业绩。

复合肥行业持续看好复合肥景气迎来景气周期，公司是具备矿业、化工、化肥上下游完整产业链的复合肥龙头，优势显著。

从供给角度看，三中泰证券大单质肥供给过剩，议价权有望向复合肥环节转移。

其中，国际钾肥产能长期严重过剩，国内尿素新增产能较多，两者价格向上空间有限；而磷酸一铵尽管受三磷整治影响，价格存上行预期，但公司自备磷酸一云图控股铵产能，可有效平抑价格波动。

需求方面，2020年以来受黑龙002539江玉米产量下降、洪涝灾害影响供应、临储玉米拍卖价高等因素叠加，玉米价格大幅上升，早稻和小麦价格也止跌回升，有望提升主粮收益预期，提振整体磷复肥需求。

销售端，公司在行业三季报业绩上修低谷期持续进行渠道开拓，2019年新增一级经销商1200余家。

今年上半年持续看好复合肥景气复合肥销量实现132万吨，同比增长10%。

公司优质经销商资源将中泰证券有助于市占率提升，增强核心竞争力。

风险云图控股提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。

盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为87.00253965亿元、91.11亿元、94.92亿元，归属净利润分别为3.97亿元、5.53亿元、6.65亿元，PE分别为19/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。