中泰证券-威孚高科-000581-股权激励落地，打开长期增长空间-201012

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事件：公司公告2020年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予1959.6万股限制性中泰证券股票，占总股本的1.942%，价格为15.48元。

股票激励将激发管理团威孚高科队积极性、提高经营效率、降低代理人成本，打开长期增长空间。

本次股权000581激励业绩考核目标为：（1）2021-2023年加权平均roe不低于10%。

（2）2021-2023年现金分红不低于当年股权激励落地可供分配利润的50%。

（3）20打开长期增长空间21年较2019年自营利润增长率不低于6%，绝对额不低于8.45亿元；2022年较2019年自营利润增长率不低于12%，绝对额不低于8.92亿元；2023年较2019年自营利润增长率不低于20%，绝对额不低于9.58亿元。

（自营利润是指扣非归母净利润扣除来自于RBCD及中中泰证券联电子的投资收益。

）重卡保有量将提升至80威孚高科0万辆，对应更新换代需求为100万辆。

2016年重卡保有量为569万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应000581持续释放，2019年重卡保有量达到762万辆。

本轮基建周期中，预计经济增长股权激励落地带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。

落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能打开长期增长空间级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2年，预计对总保有量的影响在4%左右。

同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代中泰证券需求为100万辆。

环保升级，多威孚高科项业务长期受益。

重000581卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。

此外，股权激励落地随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。

公司汽油打开长期增长空间催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。

盈利预测与估值建议：随着政策边中泰证券际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。

公司将受益于重卡威孚高科行业的高景气度。

考虑到下游重卡行业持000581续高景气度，我们上调公司2020/2021/2022年净利润为25.75/25.19/25.52亿元（调整前为24.23/24.10/24.89亿元），对应EPS为2.55/2.50/2.53元，维持“买入”评级。

风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘股权激励落地用车客户拓展不及预期。