光大证券-隆华科技-300263-投资价值分析报告：新材料孵化平台型公司，新能源及军工领域迎来全面发展-211103

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脱胎换骨，极具成长性的新材料平台型公司。

公司传统业务以节能环保产业为主，2015年起正式启动转型升级，全力布局新材料产业，目前已经形成了“电子新材料”+“高分子复合材料”的两大新材料板块。

公司成功转型的关键是，拥有新材料领域国内一流的核心技术经营管理团队，该团队曾是带领我国军工七二五所成功产业化转型的坚实力量。

2020年，新材料业务利润占比达到50%以上，助力公司在盈利能力、投资回报率方面较2016年均有大幅度提升。

高分子复合材料板块：多元协同、军民融合，开启高增长。

此板块涵盖的三家子公司，基于共同的自主研发核心技术，在军工、轨交、风电三大领域进行应用拓展，因此公司具备超强的业务延展性。

兆恒科技为PMI材料军用市场国产化的优质供应商，未来发力军民两端，技术创新推动业绩高速增长；造船工业景气度提升，海威复材作为军用舰船复合材料龙头将会持续受益；科博思为轨交减振领域细分龙头，充分受益于轨交后市场成长红利。

值得关注的是，公司2021年可转债募投项目—风电叶片PVC泡沫材料产能，符合风电行业轻量化的发展趋势，目前已为下游主流叶片厂商批量供货。

募投项目持续扩产，助力板块2022年收入有望取得接近翻倍的增长。

电子新材料板块：我国靶材产业国产化的开拓者，ITO靶材业务充分受益于光伏异质结的产业化浪潮。

面板靶材市场，受益于未来我国面板产业的全球化步伐，2025年有望达到320亿市场规模。

公司下属四丰电子和晶联光电两家全资子公司，均从事靶材业务。

四丰电子为面板领域的钼靶材龙头，未来在高世代线及OLED需求下，宽幅钼靶材将会成为核心增长点。

ITO靶材的技术门槛极高，晶联光电率先打破外资技术垄断，解决我国ITO靶材卡脖子问题，在面板领域进口替代已处于加速临界点。

另外，公司与华锡集团签订战略合作协议，深度绑定上游异质结战略核心资源—金属铟，全面备战光伏领域，卡位异质结产业化浪潮。

盈利预测、估值与评级：隆华科技为极具成长性的新材料平台型公司，未来在风电叶片新材料产能释放、光伏异质结产业化浪潮的推动下，业绩有望实现高速增长。

我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.86、4.03、5.49亿元，对应EPS为0.31、0.44、0.60元。

我们给予公司15.40元的目标价（22年35x），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；风电叶片新材料募投项目进展不及预计；光伏异质结产业化不及预计。