华安证券-林洋能源-601222-电表电站双增长，储能打开新空间-201012

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公司深耕电表业务为基础，大力发展光伏电站和EPC，积极布局储能智能电表替换新周期，国内业务量稳价升，海外订单大幅增长智能电表新标及泛在电力物联网建设，单价有望翻倍，年替换需求将达8000万台，预计国华安证券网/南网招标额2029年将达367/107亿元。

公司在国网/南林洋能源网招标占比较稳定约3%/12%，国内业务将跟随行业增长；积极布局中东等地带来海外业务快速增长，上半年在手订单高达1.8亿美元。

自持电站资产优质，未来规划清晰601222，补贴下发利好现金流，估值提升公司自持电站规模1480MW，未来三年电站规划1GW/年，发电业务毛利率净利率高于行业，资产负债率较低，属优质资产。

今年下半年可再生能源补贴有望下发，利好企业电表电站双增长现金流。

在无补贴拖欠的情况下，电站估值有望提升至1.98xPB，较行业平均P储能打开新空间B1.5x有较大提升空间。

储能大势所趋，公司联合上下游积极布局，为未来提供华安证券新的增长点公司从2015年开始布局储能业务。

公司在上游电芯环节多次试验并确定磷酸铁锂的技术路线，下游与业主方保持长期稳定关系，预计林洋能源明年开始为公司贡献业绩，长期有望受益于行业大发展。

短期电表业务爆发，中期电站规划明确，长期布局储能新增长短期，电表业务订单高增长，EPC业务去年订单延迟到今年确认，整体业601222绩直接受益订单释放。

中期，未来三年电站规划明确，电站装机规模增长支撑业绩电表电站双增长稳定增长。

长期，受益于国内电表更新换代，市场空间提升；同时绑定上下游积极布局储能业务，为储能打开新空间业绩提供新的增长点。

投资建议预计公司2020-2022年净利润分别为华安证券9.39/11.33/16.44亿元，EPS分别为0.54/0.65/0.94元，对应P/E为14x/12x/8x，按照分部估值法对应2021年市值203亿元，给予合理估值11.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示国家智能电林洋能源表招标计划缩减；电站项目并网时点延后；国际贸易局势恶化。