民生证券-通富微电-002156-经营逐季改善，业绩大幅增长-201013

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一、事件概述10月12日，公司发布2020年前三季报业绩预告，预计2020年前三民生证券季度实现归母净利润2.51-3.11亿元，上年同期为亏损2733万元，预计20Q3单季实现归母净利润1.4-2.0亿元，同增178.27%-297.53%。

二、分析与判断经营数据逐季改善，业绩大幅增长公司预计2020年前三季度实现归母净利润2.51-3.11亿元，中通富微电值2.81亿元，去年同期为-0.27亿元，实现大幅扭亏。

预计20Q3单季实现归母净利润0021561.4-2.0亿元，同增178.27%-297.53%，环增13.66%-62.37%，中值1.7亿元，同比大幅增长237.90%，环比增长38.02%。

另外，公司同时预计20Q3扣非归母净利润环比20Q2大幅增长80%以上，主要系国际经营逐季改善大客户市占率持续提升且海外大客户通讯产品需求旺盛带动公司订单强劲增长，叠加经济内循环发力国内订单明显增长。

AMD份额提升，公司苏州、槟城厂上半年业绩大增凭借“先进架构+先进工艺”业绩大幅增长构筑的领先优势，AMDCPU产品全球市占率已明显提升且有望持续扩大，叠加行业出货量提升，公司作为AMD第一大封测厂商显著受益，全年维持AMD业务有望同增40%-50%不变。

AMD产品主要在公司苏州和槟城厂生产，2020H1苏州厂实现营收13.7亿元，同增33.8%，净利1.1亿元，同增121%；槟城厂实现营收11.6亿元，同增33.6%；净利0.民生证券32亿元，同增247%。

国产替代效应显著，订单同比大幅提升受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显，2020年前三季度通富微电公司国内客户订单较去年同期大幅提升。

崇川等多工厂产能利用率维持高位，贡献公司营收和002156业绩增长动力。

2020H1崇川厂实现营收19.8亿元，同增27.8%，净利0.83亿元，去年同期为-0.31亿元，实现扭亏；南通通富实现营收2.1亿元，同增43.0%；净利-0.15亿元经营逐季改善，同比减亏47.9%。

大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间公司拟定增40亿元投资苏通、崇川、超威苏州三大扩产业绩大幅增长项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器、笔记本、台式机）等应用领域，聚焦“先进工艺”+“高端产品”，打开未来成长空间。

三、投资建议我们预计公司2020/2021/2022年归母净利分别为4.23/6.97/9.40亿元，对应PE为67/40/30倍，增量主要来自于大客民生证券户AMD销量提升及封测行业景气回升带来公司产能利用率提升。

根据可比公司平均70倍P/E估值，通富微电维持“推荐”评级。

四、风险提示疫情持续发酵的002156风险、AMD发展和国内客户发展可能不及预期的风险。