方正证券-健友股份-603707-三季度业绩保持较快增长，海外注射剂逐步放量-201012

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公方正证券司2020年前三季度实现营业收入21.58亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润6.13亿元，同比增长36.69%；扣非归母净利润5.91亿元，同比增长35.14%。

健友股份EPS0.66元/股。

业绩保持持续快速603707增长。

公司制剂产品收入占比逐渐提升，海内外注射剂销售加速放量，同时国内外申报品种陆续落地，未三季度业绩保持较快增长来空间可期。

Q海外注射剂逐步放量3业绩保持较高增长，利润率维持较高水平。

公司Q3单季实现收入7.63亿元，同比增长17.06方正证券%；归母净利润2.05亿元，同比增长28.44%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长18.82%。

Q3单季毛利率和净利率分别为57.81%和26.54%，同比分别提高了5.66和2.08个百分点，一方面由于肝素供给持续缩紧，使得肝素原料药价格与上年同期相比有大幅上涨；另一方面由于公司国内和国外的制剂业务均开始明显放量，从而显著提升了健友股份利润率。

Q3单季三项费用率均有升高（销售、管理、财务费603707用率分别增加了2.78、0.90、1.56个百分点），销售和管理费用率提高的主要原因分别为加大制剂推广和新增美国子公司。

三季度业绩保持较快增长原料药外销比例持续收缩，国内外制剂加快放量。

Q3公司原料药销售估计约为2.5亿元，收入占比较Q2进一步下降，约为海外注射剂逐步放量1/3。

方正证券肝素注射剂销售在国内和国外开始放量，估计国内低分子肝素制剂销售近700万支，增速约45%；海外肝素制剂销售1000余万支。

三季度人民币大幅升值及疫情持续对海外业务的利润和收入造成一定健友股份影响。

后续随公司制剂板块持续放量，盈利能力603707有望进一步提升。

注射剂三季度业绩保持较快增长出口进入收获期，获批产品快速放量。

公司两大肝素产品标准肝素钠和依诺肝素钠注射液从去年开海外注射剂逐步放量始陆续在美国以及欧洲、南美等其他地区获批，今年开始加速放量。

至三方正证券季度公司标准肝素的9个西林瓶和2个预充针规格已在美国获批，今年8月0.4ml：40mg规格依诺肝素在厄瓜多尔获得批准。

前三季度由于肝素制剂在欧洲部分地区价格偏低以及疫情对终端销售的影响等，一定程度上压制了公司的销量爬升速度，后续随着欧洲肝素制剂健友股份价格的市场化调整和择期手术等医院业务恢复正常，公司依诺肝素有望在欧洲等地加快放量。

在研603707产品不断推进，国内转报初露头角。

公司研发能力持续提升，近三年平均每年申报10个产品，累计申三季度业绩保持较快增长报数40余个。

今年上半年已获批了度骨化醇、米力农、肝海外注射剂逐步放量素钠等7个ANDA；国际市场获批注册批件超过20个。

国内已获得注册批准文号8个，硼替佐米和盐酸苯达莫司汀等产品在美国获得FDA暂时批准方正证券后随即向国家药监局申请并被纳入国内优先审评程序，后续通过国内转报有望大大节省申报时间、加快充实现有产品线。

同时公司持续投入研发，前三季度研发费用1.44亿元，收入占健友股份比6.68%。

丰富的在研储备和投入将成为公司未来的长期增长驱603707动力。

盈利预测：我们预测2020-2022年公司三季度业绩保持较快增长归母净利润分别为8.36亿元、11.31亿元、14.60亿元，同比分别增长38%、35%、29%；2020-2022年公司EPS分别为0.90元、1.21元、1.56元，对应当前股价PE分别为53倍、39倍、30倍。

公司海外无菌注射剂从去年开始密集落地，今年已开始进入加速放量期，在国内也有多个产品已进入优先审评通道，已实现从原料药生产海外注射剂逐步放量商向全球无菌注射剂仿制药公司的转型。

未来有望成为以肝素系列产品为主打、同时拥有丰富注射剂产方正证券品线的国际化、一体化制药企业，打开更大成长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：肝素原料药价格大幅下降的风险；销售不达预期的风险；产品质量控制的风险；疫情及国际局势变化对海外业务健友股份的影响。