东兴证券-国防军工行业：站在当前位置如何看军工，不要忽视军工股的业绩确定性和科技属性-201012

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历史上军工股配置需要考虑四大因素，分别是市东兴证券场风险偏好、估值、基本面和超预期的事件驱动。

站在四季度的起点，我们分别从四大因素角度梳理军工板块的投资机会：1、市国防军工行业场风险偏好高时应超配军工股。

从市场风险偏好来看，军工板块本身具备高贝塔特性，是典站在当前位置如何看军工型的牛市品种。

军工股的表现历史上与市场风险偏不要忽视军工股的业绩确定性和科技属性好和创业板行情的关联度较强，成长股的特点明显。

尤其是与计算机股的关联度相对较高，故牛市（反弹初期）和东兴证券熊市末期（调整末期）应超配军工。

2、军工将进行价值重估，不要忽视业绩确国防军工行业定性和科技属性。

目前军工板块（中证国防军工指数）的估值约为68倍，历史最高时为2站在当前位置如何看军工45倍（2015年6月），从绝对值来看目前仍为历史估值区间的中下部。

军工行业长期存在的估值问题与军工行业自身的军不要忽视军工股的业绩确定性和科技属性品定价、备考业绩、盈利弹性和科技属性密切相关。

展望十四五，从订单和备货角度来看，十四五期间军工企东兴证券业的业绩确定性将显著好于十三五期间，同时，军工板块属于高端制造业和典型的内循环行业，大部分核心标的为高科技企业，在美国对我国科技领域封锁升级的背景下，军品的国产替代和自主可控要求更加迫切。

市场将对于军工股的“业绩确定性+科技国防军工行业成长股属性”将进行一次价值重估。

3、军工板块过去多以资产重组为上涨驱动站在当前位置如何看军工，这次则以基本面为驱动力。

2015年军工股上涨的主要逻辑为潜在资产注入对于上市公司备不要忽视军工股的业绩确定性和科技属性考EPS的大幅提升，而后随着A股扭转熊，市场对于企业内生增长和商业模式更为看重，军工股的内生增长不兑现、不透明性和资产注入不确定性不断被放大。

而此轮我们复盘相对收益较高的军工股，发现相对收益较高的标的上涨属性都具备一些共性，即业绩增长确定（十四五订单确定性强）、商业模式好（平台型公司通过学习提升在单一用户上品类的拓张）以及具备消费品属性（产品的耗材属性，东兴证券更新替换需求强），半年报已经印证了军工若干细分子行业（航空、弹、发动机等等）景气度的强势复苏，此次军工股的上涨更具备基本面的支撑和可持续性。

4、未来较长时间都具备超预期的事件驱动投资机会2015年时事件驱动对于军工行业的影响较大，此后事件驱动对于军工股的影响持续下降（涨幅国防军工行业和持续性），主要原因是事件本身并未形成较大的预期差，而站在当前时点，我们认为事件驱动不会决定军工股的方向，但会强化军工股的弹性，主要逻辑在于中美贸易战的博弈加剧和台海局势的紧张。

5、建议关注景气度较高的细分赛道产站在当前位置如何看军工业链投资机会。

第一，飞机产业中的“沈飞+成飞”不要忽视军工股的业绩确定性和科技属性配套产业链。

飞机产业链投资主要逻辑在于“十四五期间飞机放量+零部件外包比例的大幅增加”，主要包括“整机+上游零部件和材料”；第二，耗材类资产产东兴证券业链。

主要逻辑在于“军工中的消费品属性+实战演习增加推升耗材消耗”，主要包括“导弹产业链+无人机产业链”；第三，军工科技产业链，主要包括“红外产业+国防军工行业核心元器件+空天信息产业”。

风险提示：国际局势动荡带来的系统性风险；军品订单不及站在当前位置如何看军工预期。