中信证券-威孚高科-000581-重大事项点评：股权激励绑定核心团队，彰显长期发展信心-201013

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公司发布股权激励计划草案，拟向602名激励对象授予19,596,277股限制中信证券性股票，约占本计划草案公告时公司总股数的1.942%。

授予价格15.48元/股威孚高科，相对最新收盘价折价约40%，激励效果显著。

解锁业绩条件为净资产收益率、自营利润、分红比率，对000581应2021/2022/2023年自营利润在2019年基础上增长6%/12%/20%。

公司业绩扎实，估值相对较低，股权激励有望优化组织结构与公司治重大事项点评理，维持“增持”评级。

股权激励绑定核心团队股权激励绑定核心团队，激励效果显著。

公司发布首次股权激励计划，拟向彰显长期发展信心激励对象授予19,596,277股限制性股票，约占公司总股本的1.942%。

股权激中信证券励计划的激励对象包括公司（含控股子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员以及其他核心人员，首次授予的激励对象共计602人。

公司董事长、总经理、常务副威孚高科总经理分别拟授予40万、35万、28万股，占总股本比例分别为0.040%、0.035%、0.028%。

公司股权激励范000581围较广，绑定公司核心团队人员。

授予价重大事项点评格为每股15.48元，相对最新收盘价折价约40%，激励效果显著。

解锁条件彰显长期发股权激励绑定核心团队展信心，股息支付率有望维持高水平。

股权激励计划授予的限制性股票分三批次锁定，各批次锁定期分别为24个月、36个月、彰显长期发展信心48个月，按4/10、3/10、3/10的比例解除锁定。

解除锁定的业绩考核目标为：2021/2022/2023年中信证券自营利润（扣除非经常损益、RBCD和中联电子的投资收益后的归母净利润）较2019年增长率不低于6%/12%/20%；2021-2023年净资产收益率不低于10%，且现金分红不低于当年可供分配利润的50%。

公司2019年自营利润约5.98亿元，则2021/2022/2023年解锁条件对应自营利润约为6.34/6.70/7.18亿元，威孚高科彰显公司长期发展信心，且公司股息支付率有望维持在较高水平。

后处理系统有望受益国六升级，000581进一步打开成长空间。

重型柴油车将于2021年7月1日重大事项点评起实施国六a标准，并将于2023年7月1日执行国六b标准。

相比国五标准，国六标准在多个指标上大幅度股权激励绑定核心团队提高标准限值。

我们判断，各大彰显长期发展信心主机厂的国六技术路线主要将升级为EGR+DOC+DPF+SCR路线或DOC+DPF+高效SCR路线。

威孚高科的后处理系中信证券统产品覆盖POC、DOC、SCR、TWC、CNG/LPG、VOC等多品类催化剂，同时公司也直接生产SCR、DPF等后处理系统。

预计柴油重卡执行国六标准威孚高科后将带来DPF和高效SCR需求上行，有望打开公司后处理业务的成长空间。

风险因素：重卡需求低于预期；国III车淘汰力度不及预期；国VI排放标准实施推迟；尾气后处理系统市场份额下滑；天然气重卡份额提升降低高压共轨需求盈利预测及估值：维持公司2020/21/2022年EPS预测0005812.35/2.37/2.36元，当前股价对应2020/21/22年11.2/11.1/11.1倍PE。

公司是高压共轨系统隐形冠重大事项点评军，受益于重卡行业高景气度。

同时，公司作为商用车后处理系统综合供应商，有望受益于中重型商用车国股权激励绑定核心团队六排放升级，进一步打开成长空间。

公司业绩扎实，估值相对较低，股权激励有望优化组织结构与公司治理，维持“增持彰显长期发展信心”评级。