东方证券-2020年10月12日利率策略周报：汇率政策变化对债市影响有限，利率债维持谨慎-201013

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研究结论上周东方证券收益率延续节前的上行趋势。

10月10日2020年10月12日利率策略周报相对于9月30日，10年期国债收益率上行4bp至3.19%，1年期国债收益率上行6bp至2.7%；10年期国开债收益率上行4bp至3.76%，1年期国开债收益率上行4bp至2.88%。

期限利差变动汇率政策变化对债市影响有限不大，目前国债和国开债期限利差均低于历史中位数水平。

我们认为，经济仍然处在复苏进程中，利率债维持谨慎“十一”数据显示消费持续改善；10月资金面压力仍存。

央行对汇率态度或已出现边际变化，但从历史来看，远期售汇风险准备金率的调整对利率和汇率的影响东方证券均有限。

2020年10月12日利率策略周报我们对利率债维持谨慎观点。

汇率政策变化对债市影响有限2020年10月10日，据央行官网，“中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。

下一步，中国人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人利率债维持谨慎民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

”远期结售汇业务是指外汇指定银行与境内机构签订远期合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额东方证券、汇率和日期，到期时按照合同约定办理结汇或售汇业务。

例如，某进口企业预计3个月后将向国外进口商支付2020年10月12日利率策略周报一笔美元货款，为锁定财务成本，该企业可以与银行提前签订远期售汇合同。

这样，3汇率政策变化对债市影响有限个月后无论当时人民币对美元的汇率如何变动，该企业都可以按照事先约定的汇率用人民币从银行购买美元货款，降低了汇率风险。

根据银行结售汇综合头寸管理的要求，银行每个交易日结束时利率债维持谨慎的外汇头寸需保持在外汇局核定限额内。

银行在签订一笔远期售汇业务后，需要在即期购入外汇持有至远东方证券期合同到期之日。

因此远期的购汇行为会通2020年10月12日利率策略周报过银行的即期购汇，传导到即期汇率。

历史上远期售汇风险准备金汇率政策变化对债市影响有限率的几次变化，都反映了央行对汇率态度的转变。

对汇率而言，远利率债维持谨慎期售汇风险准备金率的变化通常代表着央行汇率态度的变化，但通常难以决定汇率走势。

例如在2015年8月汇率贬值期间，央行首次上调了远期风险准备金率，2017年9月在汇率升值过程中央行下调远期风险准备金率至0，但是两次风险准备金率的变化对汇率的影响均体现东方证券在短期，未能扭转汇率变化趋势。

相对而言2020年10月12日利率策略周报，逆周期调节因子的出台与退出对汇率影响更大，历史上逆周期调节因子变化前后，汇率趋势均出现了较大变化。

例如2017年5汇率政策变化对债市影响有限月首次引入逆周期调节因子，拉开了人民币答复升值的序幕。

2018年1月暂停逆周期调节因子，因子退出后，汇率利率债维持谨慎从升值转向贬值。

2018年8月央行先后上调了远期售汇风险准备金率和重启逆周期东方证券调节因子，之后汇率从快速贬值转为震荡。

对2020年10月12日利率策略周报利率而言，远期售汇风险准备金率变化前后，基本不影响利率趋势。

风险提示如果货币政策发生巨大变化，将影响我们对债市汇率政策变化对债市影响有限的判断。