天风证券-上海建工-600170-三大资产重估提升公司价值，员工持股计划再次推行彰显管理层信心-201013

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资产重估一：市场情绪较为乐观，金融资产公允价值持续上升2020年上半年净利润为13.70亿元，同比减少40.11%，天风证券主要是因为2020年上半年公允价值变动损益较去年同期下降141.79%，亏损2.96亿。

其中，所持上海建工有的交易性金融资产价格大幅下降，较年初公允价值下降3.62亿元。

如果按照10月9日收盘价对于持有的金融性资产重估，则持有金融资产公允价值为26001709.96亿，较上半年期末上升4.08亿元，从年初至今公允价值变动收益0.45亿元。

资产重估二：建材科技分拆上市，装配式业务价值有望凸显上海建三大资产重估提升公司价值工建材科技有限公司目前预制构件年产能超75万立方米。

其中，市政类大型构建年产能约为30万方，从而可以推测出公司员工持股计划再次推行 彰显管理层信心装配式构件年产能约为45万立方米。

目前公司整体市值2021年一致预期为6.11倍，2021年装配式业务净利润预计为2.11亿而装配式业务估值较高且公司天风证券目前正积极全国化布局装配式业务，业务规模有望持续扩大，从而对于装配式业务有望重估。

以远大住工2021年上海建工PE一致预期15.21倍来算估值重估带来的市值增加约20亿元。

资产重估三：金600170矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿近日上海建工披露扎拉矿业的金矿资源情况。

公司下属子公司于2012年收购了厄立三大资产重估提升公司价值特里亚国扎拉矿业60%的股权。

此次子公司资产重估增值42.员工持股计划再次推行 彰显管理层信心72亿元，公司资本公积的重估储备对应增加42.72亿元并入合并报表。

同时，增值资产当期预计产生59.21亿元累计税后净收益，公司将按60%股权分配得到35天风证券.53亿元净利润。

员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心公司2020年再次推出员工持股计划，本员工持股计划拟在2020年至2022年分期实施，首上海建工年度参与对象总人数不超过100人，认购的本员工持股计划总额不超过1500万元，从而充分显示管理人员对于公司未来业绩良好发展的信心。

投资建议虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较600170多，但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。

同时建材科技分拆上市，有望推动装配式业务资产重估三大资产重估提升公司价值，从而提升公司整体估值。

此外，金矿储量增加将员工持股计划再次推行 彰显管理层信心带来公司资产价值的提升。

员工持股计划天风证券再次推行彰显管理层信心。

我们维持“买入”评级，由于公司上海建工的资产重估，我们更新2020-2022年EPS为0.50、0.58和0.63元/股（原先为0.48、0.53、0.58元/股），对应PE为6.2、5.4和5.0倍。

目600170标价4.1元。

风险提示：黄金价格存在不确定性，公三大资产重估提升公司价值允价值变动损益较大，装配式政策推行不达预期。