中信证券-希望教育-1765.HK-重大事项点评：收购世纪鼎利，加速职业教育布局-201013

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希望中信证券教育宣布收购A股上市公司世纪鼎利8.75%股份，并公布定增认购方案，完成后将持股29.76%，成为世纪鼎利实际控制人。

我们认为，本次收购将大大加速希望教育在职业教育领域的布局，以世希望教育纪鼎利为平台，通过轻资产模式快速扩张。

未来希望教育将继续聚焦高等学历制教育，而世纪鼎利则作为公司在职业教育1765.HK领域的补充，有望加速公司发展节奏。

维持2020-22财年EPS预测为0.0重大事项点评9/0.13/0.15元，维持“买入”评级。

收购股权+表决权委托+收购世纪鼎利定增股份认购实现控股世纪鼎利。

公司10月12日宣布以3加速职业教育布局.93亿元收购世纪鼎利8.75%的股份，且额外获得8%股份委托投票表决权。

此外，希望教育还中信证券通过定增认购世纪鼎利1.71亿股股份（对价9.01亿元）。

定增完成后，表决希望教育权委托协议将解除，希望教育将合计以12.94亿元持有29.76%世纪鼎利股份（对应收购价5.85元/股，较停牌前收盘价折价12%），成为公司实际控制人。

世纪鼎利收入规模与希望教育相1765.HK当，盈利能力尚有较大改善空间。

2重大事项点评019年世纪鼎利实现营业收入12.4亿元/+26.6%，2015-2019年CAGR15.6%，2019年净利润-4.9亿元，毛利率为25.7%/-14.7pcts，过去几年收入增长稳健，盈利有所波动。

公司2019年资产负债率为27.5%，有息负债收购世纪鼎利率9.2%，债务风险较小。

经营性加速职业教育布局现金流净额2002万。

世纪鼎利以轻资产模式从事职业教育中信证券，经验丰富。

世纪鼎利旗下主要包含两大业务：通信及物联网业务和职业教育业务，希望教育2019年收入占比分别达73.5%以及25.3%，毛利率分别为20.6%和41.4%。

公司在职业教育领域主要有三大业务1765.HK模式：1）与高校共建二级学院。

以品牌“重大事项点评鼎利学院”为核心，与高校合作建立二级学院，公司负责提供教学管理、专业建设、师资、实训、设备等硬件和服务。

截至2019年底，公司工科方面已与国内37所大学合作运营19所鼎利学院、18个专业合作项目，服务近2万名大收购世纪鼎利学生。

加速职业教育布局2）提供国际学历教育课程。

与国内外中信证券高校合作，开设3+1或2+2类型国际课程。

目前已开设5家美都国际金融学院和一家以艺希望教育术设计为主的国际学院。

31765.HK）高端培训服务。

借助专业领域的课程和师资优势，面对合作院校的所有学生和部分在职人员提供培重大事项点评训课程，主要以高端金融类证书培训服务为主。

希望教育与世纪鼎利有望在收购世纪鼎利多方面形成良好协同。

1）现有学校升级：世纪鼎利可在希望教育现有学校内建设精品二级学院，打造新的工科王牌专业，提升现有学校的教学实力及知名度；2）业务拓展：世纪鼎利可借用希望教育项目拓展团队寻求与更多高校之间的合作，同时希望教育亦可在世纪鼎利所合作的院校中寻求优质的并购标的；3）国际教育合作：希望教育旗下有马来西亚英迪学校，世纪鼎利亦有合作较多境外学校，双方可共同发力国际教育服务，打造从普惠制到高端全覆盖的加速职业教育布局留学服务；4）技术：世纪鼎利在信息技术方面积累丰富，可弥补希望教育相关欠缺，提升希望教育旗下学校的技术水平。

希望教中信证券育未来仍将以高教为核心，通过世纪鼎利加速职业教育领域布局。

希望教育未来仍将以高等学历制教育为核心，以重资产模式为主，希望教育继续推进内生建设与外延并购的发展模式。

世纪鼎利未来将以高等教育服务为主，继续通过轻资产模式，快速实现职业教育全产业1765.HK链布局，与希望教育原有业务形成互补。

公司目前具备每年50所的扩张能力，未来长期计划在全国扩张1000重大事项点评所高校。

风险因素：并购进度不及预期；行业政策的变化；独立学收购世纪鼎利院转设进度不及预期；招生情况不及预期。

投资建议：希望教育宣布收购A股上市公司世纪鼎利8.75%股加速职业教育布局份，并公布定增认购方案，完成后将持股29.76%，成为世纪鼎利实际控制人。

我们认为，本次收购将大大加速希望教育在职业教育领域的布局，以世纪鼎利为平台，通过轻资产模式快中信证券速扩张。

未来希望教育将继续聚焦高等学历制教育，而世纪鼎利则希望教育作为公司在职业教育领域的补充，有望加速公司发展节奏。

维持2021765.HK0-22财年EPS预测为0.09/0.13/0.15元，维持“买入”评级。