浙商证券-工商银行-601398-2021年三季报点评：盈利上行，息差回升-211104

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报告导读盈利增速上行，息差环比回升，资产质量向好。

投资要点数据概览21Q1-3工商银行归母净利润同比+10.1%，增速环比+0.3pc；营收同比+7.0%，增速环比+2.7pc；ROE11.8%，同比+0.2pc，ROA0.98%，同比+2bp；不良率1.52%，环比-2bp，拨备覆盖率197%，环比+5pc。

核心观点1、盈利增速上行。

21Q1-3工商银行净利润同比+10.1%，增速环比+0.3pc，营收同比+7.0%，增速环比+2.7pc，归因其他非息贡献加强和息差拖累消退。

①21Q1-3其他非息同比+23%，增速环比+18pc。

②21Q3单季息差（期初期末）环比+3bp至2.02%，支撑盈利。

展望未来，低基数效应消退下，预计工行利润同比增速小幅下行；预计两年复合盈利增速仍继续向上。

2、息差环比回升。

21Q3单季息差环比提升3bp，归因资产收益率上行幅度大于负债成本率。

①资产端，21Q3单季资产收益率环比+6bp，归因资产结构向好。

21Q3贷款环比+2.1%，增速较总资产快1.4pc。

②负债端，21Q3单季负债成本率环比+4bp，归因活期存款占比下降带动存款成本上行。

21Q3活期存款环比-2%，增速较存款慢3pc。

展望未来，资产结构改善，有望继续支撑息差。

3、资产质量向好。

21Q3不良率环比-2bp至1.52%。

拨备水平提升，拨备覆盖率环比+5pc至197%。

展望未来，资产质量有望保持平稳。

盈利预测及估值盈利增速上行，息差环比回升，资产质量向好。

预计2021-2023年归母净利润同比增长10.07%/6.43%/6.15%，对应BPS8.17/8.89/9.65元股。

现价对应PB估值0.57/0.52/0.48倍。

维持目标价5.98元，对应2021年PB0.73x，现价对应2021年PB0.57x，现价空间29%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。