中泰证券-北京利尔-002392-市占率提升＋新业务拓展，耐材龙头迈向新征程-201011

《中泰证券-北京利尔-002392-市占率提升＋新业务拓展，耐材龙头迈向新征程-201011（42页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-北京利尔-002392-市占率提升＋新业务拓展，耐材龙头迈向新征程-201011（42页）.pdf（42页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

中泰证券投资要点耐火材料行业龙头，发展稳健，首创整包模式提升服务价值。

公司是国北京利尔内耐火材料行业龙头企业，在行业首创整体承包模式，转型“整体承包商”。

2007-2019年，公司营收从3.8增至37.4亿元，CAGR21%；002392归母净利润从0.7增至4.2亿元，CAGR16%。

2019年毛利率和净利率分别市占率提升＋新业务拓展为33%和11%。

2020H1收入和净利逆势增长，分别耐材龙头迈向新征程同增27%和15%。

下游钢铁客户应收账款账期（103天，中泰证券同比-21天）管理向好；2020H1经营性净现金流为2亿元，同比持平。

国内耐材行业规模约千亿，下游钢铁需北京利尔求占比约65%。

耐材占钢厂成本比例不足2%，但是关键材料002392，会影响安全和产品稳定性。

据冶金工业信息标准市占率提升＋新业务拓展研究所的数据，2019年中国耐材市场规模约为1070亿元。

我们假设未来三年钢铁行业增速约为2%，按照吨钢耐材耗费7耐材龙头迈向新征程0元/吨，以及钢铁行业耐火材料需求约占整体需求65%估算，耐材市场规模有望超过1200亿元。

国内耐材行中泰证券业集中度低，CR4产量占比仅为7%，相比全球的40%有较大提升空间。

下游客户集中度提升北京利尔；龙头企业具备技术、服务、资金、资源等优势等有望共同驱动国内龙头市占率提升。

1）产能置换和升级推动下游钢铁行业集中度提升，2020年8月宝武成功兼并太原钢铁，行业CR10提升到37.2%，未来钢铁行业有望通过并购重组进一步提升集中度；2）002392环保整治趋严，落后耐材产能逐渐淘汰，耐材龙头企业通过合作和重组，或将提升自身市占率；3）从卖产品向整包服务转型，与下游大客户合作度提升，具备全产业链服务配套能力和资金实力的企业或将胜出；4）从重数量向重质量转型，龙头企业在产品研发上具备技术优势，有望开发耐材新品类和拓展高端应用。

公司具备比较优势：1）整包模式首创者，重视服务价值；不锈钢等高端业务占比提升；2）产业链整合+产能升级持续完善；3）积极开拓钼合金新业务；4）董事长专业出身，高管均市占率提升＋新业务拓展为80后；5）回购已顺利完成。

在业务模式上，公司首耐材龙头迈向新征程创整体承包模式近年来逐渐展现其在产销计划、市场竞争和盈利能力上的优势。

2019年公司整体承包营收超80%，毛利率高于竞中泰证券争对手。

特钢和不锈钢等中高端产品占比继续提升，提升利润北京利尔率水平。

在全产002392业链整合方面，公司近年来收购上游菱镁矿企业（金宏矿业），实现上游整合以降低原材料成本波动；下游收购天津瑞利鑫以填补在钢铁行业环保方面的空白，实现全产业链布局。

在产能升级市占率提升＋新业务拓展上，公司全力建设五大产业基地，在2019年实现15万吨/年落后产能置换，16万吨/年日照利尔绿色产线已实现部分投产。

战略发展钼合金业务，具备耐材龙头迈向新征程研发和市场开拓优势，对利润和账期管理都将有可观帮助。

董事长耐火材料专业出身，18中泰证券年完成新老管理团队更替，现任高管均为80后。

股权回购已顺北京利尔利完成，占比达总股本的1.74%。

盈利预测及投资建议：我们认为行业002392总体需求稳中有升，行业集中度有望提升。

公司深耕耐材行业二十年，全产业链布局完善，产能规模领先（19年65万市占率提升＋新业务拓展吨），成本管控能力有望提升，毛利率和净利率存在上升空间；钼合金业务布局正在逐步实现，为公司提供新的业务增长点。

我们预测公司2020-2022年营收42.8、耐材龙头迈向新征程49.4和57.6亿元，同增14.4%、15.4%、16.5%；归母净利润5.0、6.1和7.5亿元，同增19.5%、22.2%、23.5%；当前股价对应PE分别为14.8、12.1和9.8倍。

首次覆中泰证券盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；钢铁产量下滑，需求不如预期；原材料价格大幅波动；新建产能投放北京利尔不及预期；行业规模测算基于一定假设，存在不及预期风险。