华泰证券-锦江酒店-600754-规模扩张迅速，改革力度空前-201013

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酒店集中度将提升，公司治理华泰证券改善拐点国内酒店结构性成长空间大。

龙锦江酒店头酒店运营、资金、品牌优势显著，疫情下有望逆势整合行业。

锦江已签约酒店数多600754、品牌资源丰富，有集团大力支持，拟定增补充资金，支撑规模快速扩张。

20年开始大力改革治理结构，激发经营活力，提升规模扩张迅速效率。

因海外二次疫情、整合力度超我们此前预期，调整盈利预测为20/21/22年EPS0.33/1.38/1.90元（前值为0.39/1.53/1改革力度空前.97元），维持目标价55.08元，维持“买入”评级。

结构性成长空间广，疫情促供给优化据STR以及盈蝶，19年我国酒店连锁化率为25.67%，美国为71.81%；中端酒店占比为28.48%，美国为50%左右；CR3为10.08%，美国CR339华泰证券.20%，我们认为国内连锁化率、中端占比和CR3有广阔提升空间。

复盘锦江酒店历史，非典、金融危机等突发事件后低星级酒店被挤出，连锁品牌迅速占领市场份额。

20年新冠疫情期间，单600754体酒店经营面临比较大的挑战，龙头酒店经营、资金优势显著，有望持续整合行业，提升市场份额。

公司规模扩张迅速规模快速扩张，结构不断优化逆势迅速展店，1H20新开门店数较去年同期基本持平，签约储备门店数量丰富，有望支撑20年新开店1548家。

结构持续优化，1H20净新开门店中改革力度空前端/加盟店占比高达115.41%/113.77%。

境内门店超100家门店的中端品华泰证券牌已达10个，形成中端品牌集群，支撑公司抢占中端市场份额。

公司所属锦江集团公司为全球第二大酒店集团，优质中高端品牌资源丰富，未来上市锦江酒店公司有望获得品牌资源端强劲支持。

拟非公开发行股票募集资金50600754亿，其中35亿用于门店升级和旗舰店打造，补充扩张所需弹药。

大力改革治理结构，迎来经营拐点2020规模扩张迅速年初，集团进行重大组织架构调整，设立中国区，保持前端品牌基因不变，打破子公司间壁垒，重新划分管理。

制度上，构建扁平化组织架构、落实结果导向的绩效考核制度改革力度空前，提升反应速度及效率；人事上，在中高管理层注入维也纳与铂涛人员，推动整合措施落地。

公司确定了中国区未来3年实现华泰证券规模和净利润翻番的发展目标。

公司设立“一中心三平台”，通过IT加强会员运营、优化流程、提升效率，发挥集中锦江酒店采购优势，中后台数字化转型。

对标华住，未来公司费用600754率及盈利指标改善空间较大。

国内酒店景气复苏，改革力度空前，维持“买入”据STR，8月酒店景气指标O规模扩张迅速CC同比-7.41pct，我们预计4Q同比变化转正。

因海外二次疫情超我们此前预期、公司整合力度较大，调整盈利预测改革力度空前为20/21/22年EPS0.33/1.38/1.90元（前值为0.39/1.53/1.97元），维持目标价55.08元，基于40x21PE（前值为36x21PE，可比公司平均估值38x21PE，4Q国内酒店向上拐点有望提升子板块估值，海外疫情为一次性影响，改革加速净利润成长空间较大，给予溢价）。

维持“买华泰证券入”评级。

风险提示：疫情二次锦江酒店爆发，需求不达预期；企业经营风险；整合不达预期。