中航证券-大类资产配置季报（2020年四季度）-201012

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全球宏观：三季度全球经济继续复苏，但随着欧洲疫情反复，复苏速中航证券度正在放缓。

随着二季度各国解除封锁措施，全球经济快速从底部反弹进入复苏通道，三季度则延续反弹趋势，7-8月是经济复苏最快的时期，制造业和服务业均加快复苏，且制造业复大类资产配置季报（2020年四季度）苏速度要快于服务业。

不过8月以后除中国外的主要经济体的复苏开始放缓，且复苏出现明显分化，受疫情二次反弹影响，法国经济增速早在8月就已经放缓，其他中航证券经济体复苏放缓差不多在一个月后。

如果没有更多的经济刺激政策，经济恢复至正常区间所需要大类资产配置季报（2020年四季度）的时间或将延长。

中国宏观：随着需求回暖，中国经济超预期恢复，四季度经济预计继续复苏，但恢复速度可能较三中航证券季度略有放缓。

二季度以来经济延续修复趋势，前期主要受地产和基建大类资产配置季报（2020年四季度）投资支撑，8月份以来制造业投资和消费增速开始加速，出口增速也持续超出预期。

向后看需求端有望持续修复，基建投资在中航证券财政收入逐步到位后，预计能够保持当前增速。

制造业投大类资产配置季报（2020年四季度）资受出口和消费拉动，修复开始加快。

中航证券消费中可选消费品增速开始提升。

地产投资短期内有大类资产配置季报（2020年四季度）韧性，但近期政策调控严格，土地购置开始放缓，后续或拖累投资增速下行。

总体而言四季度经济预计中航证券继续复苏，但恢复速度可能较三季度略有放缓。

需求恢复将带动PPI继续回升，但年内大类资产配置季报（2020年四季度）上行幅度预计有限。

海外政策：疫情反复、经中航证券济复苏放缓下，各国央行以维持现有较宽松政策为主，鸽派信号明显。

为应对疫情冲击，上大类资产配置季报（2020年四季度）半年全球主要央行采取十分宽松的货币政策以及创记录规模的财政手段，为经济提供了强有力支撑。

但随着政策效果减退，政策对经济的支撑作用有限，叠加欧美国家疫情出现二次反弹，经济复苏速度中航证券开始放缓。

面对经济再次疲软，欧美主要央行短期内宽松政策转向观望，整体释放了鸽派信号，市大类资产配置季报（2020年四季度）场预期各国央行将在较长一段时间内维持超宽松货币政策环境，这将对经济产生一定提振。

如果经济持续疲软而不见起色，或将需要更中航证券多财政政策的配合。

国内政策：随着国内经济回暖，二季度开始货币政策边际收紧，预计四季度货币政策总体仍然呈大类资产配置季报（2020年四季度）现中性略宽松状态。

5月份开始，央行货币政策出现了一定程度的调整，5-6月政策的结构性和中航证券精准直达性开始被更多强调，以及央行新创设两个直达实体经济的货币政策工具，通过SPV向银行提供资金用于普惠小微企业信用贷款和延期贷款，相当于绕开宽货币直接宽信用。

自此，宽货币逐渐转向宽信用，逐步回归常态的货大类资产配置季报（2020年四季度）币政策更加强调精准导向和直达性。

预计四季度社融增速延续扩张，对后续经济仍有一定支撑，货币政策仍然为寻求稳增长与中航证券防风险的平衡，短期没有放松的必要。

最新一轮国常会大类资产配置季报（2020年四季度）要求保持稳健的货币政策灵活适度，较此前“更加灵活适度”的要求有所弱化。

国内经济的恢复基础仍然较为薄弱中航证券，后续经济恢复仍需要货币政策及财政政策的支持，货币政策也难以收紧，预计四季度货币政策总体仍然呈现中性略宽松状态。

利率债：四季大类资产配置季报（2020年四季度）度债券仍有下跌压力，建议控制久期，配置盘可继续选择性价比较高的品种介入，目前3Y、5Y政金债配置价值较高。

经济基本面持续修复，货币政策维持中性，10月利率债发行高峰过后，供中航证券需矛盾弱改善，债市多空因素较3季度并无明显变化，四季度债券仍有下跌压力。

但是海外疫情反复、美国大选等不确定性因素，以及流动性整体平衡的定位下边际大类资产配置季报（2020年四季度）上资金的松紧仍会影响债市的情绪。

未来利率曲线的变化取决于央行能否通过精准投放维持中航证券中短端利率稳定。

如果央行投放有意将DR007稳定在2.2%附近，将同业存大类资产配置季报（2020年四季度）单利率稳住3%左右，那么流动性仍可维持紧平衡，我们判断10年国债3.2%附近存在安全边际，10年国开的安全边际是3.7%。

四季度债券收益率大概率震荡，中航证券依然建议控制久期，交易盘可择机轻仓参与，建议快进快出。

配置盘可继续选择性价比较高的品大类资产配置季报（2020年四季度）种介入，目前3Y、5Y政金债配置价值较高。

信用债：四季度信用债投资仍以高票息中短久期为主，城投债中短期仍安全，产业中航证券债关注受益于经济回暖的周期性行业。

城投债今年是市场追捧的品种，中短期仍是安全品种，各地防控债务风险的能力差异较大，建大类资产配置季报（2020年四季度）议可在“好地区”适度保持下沉挖掘收益。

地产债在货币超发背景下整体仍受益，融资政策存在不确定性，分档控制债务增速的思路下，房企中航证券间分化会再度拉大，建议仍选择排名靠前，土储结构优质的地产企业。

产业债选择则重点关注受益于经济回暖的周期性行业，如汽车、地大类资产配置季报（2020年四季度）产、水泥等、以及受益于成本下行的部分化工企业。

权益市场：四季度权益市场，或先抑后扬中航证券，中长期布局机会有望再现。

综大类资产配置季报（2020年四季度）合判断，9月份以来的调整不改市场中长期方向，四季度市场有望延续升势，中长期布局机会将再现。

投资策略中航证券上，不应被市场的短期弱势过度干扰，注意从中期角度做好分批布局。

建议大类资产配置季报（2020年四季度）重点关注如下两条主线。

一是随着国内经济持续复苏，传统价值型龙头公司业绩中航证券持续向好，中期机会明朗。

板块方面，看好航空、大类资产配置季报（2020年四季度）机场、电影、酒店、旅游、餐饮、交通、汽车等前期受疫情冲击大的可选消费板块。

以及如钢铁、煤中航证券炭、有色、建材、机械、交运和化工等低估值顺周期行业，随着第四季度PPI继续修复，周期行业景气度将上升，配置价值重新显现。

二是继续看好近期因无风险利率上升而有所大类资产配置季报（2020年四季度）调整的成长科技板块，在下跌因素不完全的基础下，不应因无风险利率上升这一单一因素而看跌增长性良好的成长科技板块。

三中航证券是新兴产业板块。

应看到战略新兴产业是我国经济潜在最大增长点，也是最大的长期投资机会大类资产配置季报（2020年四季度）所在。

消费电子、5G和云计算、金融科中航证券技及新能源汽车等领域中的硬核公司（有核心技术、竞争力行业内领先和业务前景广阔得公司），若在市场弱势中出现短期大幅调整，将是立足中期角度进行分批布局的良好时机。

值得重大类资产配置季报（2020年四季度）点关注。

原油：油价窄幅震中航证券荡，近期振幅加大且有下跌迹象，但预计未来仍将缓慢上涨。

三季度油价基本维持相对平稳态势，大类资产配置季报（2020年四季度）呈窄幅震荡。

7-8月期间，油价在各国经济复苏超预期、减产协议执行度较好的提振下缓慢上涨，但进入9月，受经济复苏放缓、欧洲疫情中航证券反复等影响，油价波动有所加大，出现一定的下跌。

欧洲疫情反弹仅是短暂现象，不会改变整体趋势，如果油价继续下跌，OPEC+各产油国或将重新考虑加大减产力度来提振油价，预计年内油价大幅上涨或下跌的可能性均不大，仍将在大类资产配置季报（2020年四季度）一定区间内小幅波动。

黄金：金价在8月初创中航证券下历史新高后，持续震荡下跌，未来走势分歧加大。

三季度初金价仍延续二季度快速涨势，并于8月6日创下历史新高2067.15美元/大类资产配置季报（2020年四季度）盎司。

不过随后金价便转向，呈持续震荡下跌趋势，目前金价中航证券比高点已下跌超10%。

市场对未来金价继续大类资产配置季报（2020年四季度）上涨还是牛市已经终结的判断出现较大分歧。

短期内，美元仍处于强势升值中，金价仍中航证券有一定下探空间。

但中长期，随着宽松货币政策不断兑现，美元仍有贬值的可能，加上国际地理政治局势持续紧张，金价大类资产配置季报（2020年四季度）或重新进入上升通道。