中泰证券-天孚通信-300394-布局光引擎+光学镀膜，打造OMS一体化光器件平台-201012

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精耕光中泰证券器件领域，盈利能力不断加强。

公司耕耘天孚通信光器件领域十余载，产品主要涵盖无源器件、有源器件以及封装三大领域，其中无源器件包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等传统产品和公司上市后拓展的Lens、AWG、光引擎和光学镀膜等新产品线，有源器件主要是OSAOEM/ODM，封装方面公司已经掌握BOX（电信领域）与TO（数通领域）两种封装技术，是OSAOEM/ODM生产关键环节之一。

下游直接客户为国内外光模块厂商，终端客户为运营商、设备商以及云厂商等ICT企业，公司凭借着优秀的产品品质和及时的服务响应，已与国内300394外大型光模块厂商保持良好稳定的合作关系。

公司近几年扩张稳步有序，实现收入与归母净利润的双升布局光引擎+光学镀膜，2020H1公司实现营业收入3.93亿元，同比57.75%，主要系公司下游需求爆发和新产线投产带来单产品价值量的提升，同时盈利能力持续加强，2020H1归母净利润1.26亿元，同比提升63.25%，净利率高达32.51%，较2019全年提升0.52pct，得益于公司精细化管理，费用端整体管控较好，销售费用率和管理费用率连年下滑。

下打造 OMS 一体化光器件平台游5G和数通需求共振，光器件市场持续提升。

光模块主要实现光电信号转换，下游可分为电信网和数通网两大领域，电信网方面，由于5G容量和网中泰证券络架构的改变，5G承载网光模块在端口速率和传输距离等方面升级，产品单价得以提升，同时架构的更迭和基站数量的增加将带来5G电信光模块需求量的提振，相比较4G时期，5G电信光模块有望量价齐升，根据我们测算，国内5G光模块市场规模将达到250亿元左右。

数通网方面，随着流量爆发式增长，数据中心内部流量快速提升，疫情深远提振线上业务，IDC流量增速超过整体流量增速，IDC扩容将带来数通光模块端口速率天孚通信的提升，数通光模块代际升级从而满足数据中心大规模需求。

北美ICP资本开支自去年回暖，并启300394动向200G和400G的升级，同时100G产品凭借出色的性价比，也将在国内新基建中延续100G的商业成功，广阔的需求和阶梯分明的发展路径使数通成为蕴藏最大机会的市场。

根据Lightcounting预测，光模块在ICT厂商采购占比将不断提升，预计20布局光引擎+光学镀膜24年数通光模块市场达到72亿美金。

光器件是光模块不可缺少的部分，占光模块物料打造 OMS 一体化光器件平台成本50%以上，光器件市场空间随光模块市场增长持续提升。

公司注重研发中泰证券，打造OMS平台增强客户粘性。

公司研发费用率常年稳定在10%左右，在高端光器件封装业务和高端无源器件业务等领域持续加大研发投入，为客户提供更全套的产品和服务，以天孚通信争取更高的市场占有率。

经过多年自研内生和外延并购，公司已从最初的三条产线发展成十三条产品线和七大解决方案，8月份公司以自有现金0.99亿元收购北极光电100%的股权，正式切入光学镀膜领域，与现有产300394品有效协同。

同时公司近期募集资金7.86亿，用于高布局光引擎+光学镀膜速光引擎产线建设，光引擎作为光模块内部重要器件之一，光引擎产线投产有利于提升公司在光模块内部价值占比，增强了客户黏性。

从长打造 OMS 一体化光器件平台期来看，公司未来可根据客户定制化需求，结合自身产品，提供一体化解决方案。

我们认为公司将继续横向拓宽和纵向延伸并举，布局更多种类的光器件产线，打造OMS（O中泰证券pticalManufactureServicer）平台，积极发挥公司在光器件领域的生产特长，响应产业分工的趋势。

投资建议：我们预测公司20天孚通信20/2021/2022年营收分别为7.92亿元/10.41亿元/13.69亿元，同比增速分别为51.5%/31.46%/31.51%，实现归母净利润为2.5亿元/3.26亿元/4.25亿元，同比增速分别为49.7%/30.4%/30.36%，EPS分别为1.26元/1.64元/2.14元，对应PE分别是45x/34x/26x。

首次覆盖300394，我们给予买入评级。

风险提示事件：下游5G建设和布局光引擎+光学镀膜IDC需求不及预期风险、新产品线投产不及预。