安信证券-神火股份-000933-Q3扣非盈利增幅201%，云南神火并表持续提升业绩-201013

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■2020Q3单季安信证券盈利2.76亿，同比增幅200.96%。

公司10月12日晚间发布神火股份2020年三季度业绩预告，2020年1-9月实现归母净利润预计为4.89亿元，较上年同期（追溯前）25.23亿元减少20.34亿元，减幅80.62%。

公司实现扣非后归母净利润为2.94亿元，较上年同期（追溯前）亏损2.91亿元增加5.86亿元，增幅200.96%；2020Q3公司实现归母净利润2.76亿元，较上年同期（追溯前）同比减少87.7%，环比上升59.28%；实现扣非后归母000933净利润1.52亿元，较上年同期亏损0.47亿元（追溯前）同比增加2.0亿元，环比上升107.07%。

■前三季度盈利大幅增长主要来自于电解铝高利润的持续以Q3扣非盈利增幅201%及汇源铝业减亏。

一是新疆神火利润总额同云南神火并表持续提升业绩比提升104%。

新疆神火前三季度实现利润总安信证券额7.75亿元，同比增加3.95亿元，Q3实现利润总额3.84亿元，环比增加1.88亿元。

神火股份盈利能力显著提升主要受氧化铝、阳极炭块等大宗原材料价格同比大幅下降等因素影响，使归母净利润同比增加3亿元。

二是汇源铝000933业同比减亏2.59亿元。

河南有色汇源铝业已于2019年底Q3扣非盈利增幅201%全部停产，使经营性利润总额同比减亏2.59亿元，影响归母净利润1.92亿元。

三是煤炭业务调质增量提云南神火并表持续提升业绩升业绩。

兴隆矿业通过调整优化产品结构，增加效益煤产量，增厚公司煤炭业务盈利，同比增安信证券加归母净利润6,266.07万元。

■云南神火神火股份完成并表，电解铝权益产能有望实现大幅增长。

据公告，云南神火已于2020年9月30日完成过户，同时神火集团将其全部表决权委托给神火股份行使，交易完成后，神火股份将持有云南神火43.40%股权，并拥有其73.00093360%表决权，成为云南神火控股股东，并纳入上市公司合并报表范围。

云南神火于设计产能合计90万吨，一系列45万吨已于9月全部通电，二系列45万吨预计明年3Q3扣非盈利增幅201%月全部通电启动。

■需求回暖驱动电解铝价云南神火并表持续提升业绩格强劲，而成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善。

一是疫情压制逐步解除和全球财政加码驱动需求不安信证券断回升；二是供给端长期看受供给侧改革压制，而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制，吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率得以不断改善。

■给予“神火股份买入-A”投资评级，6个月目标价为6.6元。

考虑公司未来增资控股000933带来产能增长叠加当前电解铝吨铝利润有望延续，假设电解铝价格在2020-2022年均价分别为1.38、1.42、1.42万元，我们预计公司归母净利润分别为6.3、10.2、13.8亿元，对应PE分别为15x、9x、7x，给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为6.6元，对应2020年20x的动态市盈率。

■风险提示：1）电解铝需求不及预期导致价格大幅下行；2）云南神Q3扣非盈利增幅201%火投产进度不及预期；3）煤矿出现安全风险事件。