华创证券-9月进出口数据点评：出口韧性，两股力量在“掰腕子” -201013

《华创证券-9月进出口数据点评：出口韧性，两股力量在“掰腕子” -201013（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-9月进出口数据点评：出口韧性，两股力量在“掰腕子” -201013（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项按美元计价，9月出口同比+9.9%（前值+9.5%）；进口同比+13.2%（前值-2.1%）；贸易顺差3华创证券70亿美元（前值589亿美元）。

按人民币计价，9月出口同比+8.7%（前值+11.6%）；进口同比+9月进出口数据点评11.6%（前值-0.5%）；贸易顺差2577亿元（前值差4166亿元）。

主要观点出口延续强势，进口超预期改善，表明内外需改善的方向出口韧性依然明确，从区域角度看，进出口普遍性改善，并非存在明显的单一国的扰动。

从出口角度看，9月我国出口商品中，呈现三大特征：高位横住的部分――高新两股力量在“掰腕子” 技术与机电产品增速高而不落；低位向上的部分――劳动密集型产品持续改善；高位回落的部分――防疫物资出口增速继续放缓。

大宗商品与手机等出口负增长主要受到价格因素拖累为华创证券主，或有特定品类因素的干扰。

从进口角度看9月进出口数据点评，进口改善一则来自工业品进口需求大幅提升（如汽车、集成电路、半导体等），二则来自农产品进口显著改善，或与执行中美第一阶段协议有关；三则来自大宗商品价格拖累的改善。

2021年出口展望：外出口韧性需与出口份额的“掰腕子”。

我们在《【华创宏观】出口份额的提升是“永久”的吗？》中提到，疫情以来，我国出口与海外外需表现为不同步变化的两张“皮”――出口增速与外需的脱节，二者形成了两股力量在“掰腕子” 反向变化的掰腕子特征，由于我国出口占比全球份额13%左右，出口份额提升一个百分点可以抵消掉外需回落七个百分点，份额变化十分重要。

出口在外需与出口份额的角力中料将经历三个阶段的变化：2020Q2外需大降、我国出口份额大涨，出口微降；2020下半年-2021年上半年外需回华创证券升、份额逐步回落，出口回升；2021年下半年外需平稳、份额平稳，出口回落。

在上述专题报告中我们详细拆解了我国出口份额提升9月进出口数据点评中哪些为永久性、哪些为暂时性，而在此篇报告中我们将利用这一结论，对2021年出口进行展望，可以看到，在两股力量的掰腕子中出口有望在明年上半年继续保持韧性。

2020年下半出口韧性年起，我国出口料将进入到全球需求回升，但我国出口份额逐步回落的过程，出口份额最终料将回落至13.1%左右。

根据我们的测算，4-6月出口份额提升的3.2个百分点中，有20%为永久性份额提升（即0.6%），以此估算疫情后出口份额最终将回落两股力量在“掰腕子” 至13.1%。

（详见《【华创宏观】出口份额的提升是“永久”的吗？》）根据我们对我国出口份额的估算与全球出口额预测值可估算2华创证券020年我国出口增速。

分别假设了2021年中与年末出口份额回落至13.1%两种情景，根据估算结果可见，2021年上半年出口同比增速持平或略好于2020年下半年，仍可维持较快增长，2021年下半年由于高基数原因（我国出口份额处于高位），同比增速将转负，2021年全年出口同比小幅9月进出口数据点评正增长或零增长。

不过需要注意的是，上述测算的假设中存在以下的不确定因素：1、若因疫苗量产带来全球疫苗相关物资产能不足，有可能带来我国疫苗相关物资的出口份额提升，出口韧性在测算出口份额时无法准确估算此类因素；2、2021年上半年全球出口额的估算方式为：假设2021年上半年全球出口额占全年的比重为46.5%（取历史均值），但2021年上半年我国出口增速对该数据的取值有较大的敏感性，会干扰出口增速的测算值。

风险提两股力量在“掰腕子” 示：海外疫情超预期爆发导致需求下降超预期。