开源证券-宏观经济点评：出口链改善的结构和弹性-201013

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出口继续改善，汽车和电子链相关中间品、劳动密集型消费品出开源证券口改善显著出口链继续回暖，汽车和电子机电产品、鞋靴等劳动密集型出口改善明显。

9月出口增长9.9%、较前值抬升0.5个宏观经济点评百分点。

大类商品中，代表性劳动密集型商品出口增长4.5%、大幅上升3.4个百出口链改善的结构和弹性分点，机电产品增速11.9%、与前值大致持平，高技术产品增速则大幅下滑7.7个百分点至4.2%。

具体商品中，防疫物资出口进一步放缓、手机出口增速明显回落，而汽车零部件、鞋靴等出开源证券口改善幅度明显。

主要出口目的地中，中国宏观经济点评对美、韩和金砖国家出口加快增长，对欧盟和东盟增速维持高位。

发达经济体中，中国对欧盟出口改善最早、4月即恢复两位数出口链改善的结构和弹性增长，5月后缓幅回落、9月至10.6%，仍处高位；中国对美国出口自年中加快改善，9月增速20.5%，对韩国出口增速上升8.8个百分点至14.8%。

新兴经济体中，中国对金砖国家出口增速9月首次回正至7%，对东盟出口连续3个月两位开源证券数增长。

伴随外需继续修复，出口链改善有望延续，但弹性或受“替代效应”等影响伴随美国等经济体经济活动逐渐修复，“需求效应”对我国出口的宏观经济点评拉动有望继续体现；但“替代效应”的衰减，可能会约束出口在总量层面改善的弹性。

6月以来，美欧等多个发达经济体出口链改善的结构和弹性经济活动持续修复、进口需求明显改善，带动韩国等主要出口型经济体的出口增速大幅回升。

中国出口链也将在“外需修复”的背景下延续改善，但出口在总开源证券量层面改善的弹性，或在一定程度上受“替代效应”衰减的制约。

未来一段时间，出口链宏观经济点评不同行业改善幅度或将分化；机械设备、电子元件、纺织服装、鞋靴等值得重点关注。

中国前期主要出口链改善的结构和弹性“替代”墨西哥、德法等工业制造国，“替代效应”较强的商品主要为汽车零部件、化学品等，这类商品后续出口改善弹性或受到一定制约。

相较之下，纺织服装、鞋靴等前期“替代效应”较弱的消费品，机械开源证券设备、电子元件等中国具备较强竞争优势的资本品和中间品，值得重点关注。

进口大幅增长，中下游汽车和零部件、电脑及零部件、机床等，进口需求旺盛9月进口大增13.2%、宏观经济点评金额为近年单月最高水平，中下游汽车零部件、电脑及零部件等进口需求旺盛。

上游主要大宗原料、中下游多数设备和零部件等，进口增速均有改善；其中，中下游汽车链所需零部件等、电脑及零部出口链改善的结构和弹性件、半导体器件等改善明显，9月进口增速较前值均抬升超过30个百分点。

这类产业全球化分工程度较深，中国相关商品进口改善、也在一定程度上反映全球外贸景开源证券气好转。

重申观点：出口链是值得重点关注的链条，未来仍将延续修复；但“替代宏观经济点评效应”的衰减，或在一定程度上影响出口在总量层面改善的弹性。

不同行业出口表现或将分化，汽车零部件、化工品等前期受“替代效应”支持较多，后续改善幅度仍需跟踪；纺织服装、鞋靴等前期“替代效应”较弱的劳动密集型消费品，机械设备、电子元件等中国竞争力较强的资本品和中间品，出口改善的持续性可能较好风险提示：海外宏观经济或监管政策出现重大出口链改善的结构和弹性调整；疫情出现超预期变化。