国盛证券-山东高速-600350-价值中枢提升，国企混改注入成长动力-201013

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国内高速龙头，国盛证券山东省最大高速公路上市平台。

公司主要路产位于山东经济较发达地区，经营山东高速省内路产占全省的24%。

山东省GDP全600350国第三，第三产业发展快速，民用车保有量全国第一，高速路网持续优化，支撑公司路产业绩表现。

2019年公司实现营业收入74.45亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润30.44亿元，同比增价值中枢提升长3.39%；毛利率和净利率分别为53%和41%。

收费公路营收占比达98%，地产去库存接近尾声，未来专注国企混改注入成长动力主业发展。

双核心路产国盛证券改扩建，量价双升。

山东高速经营路产规模同业第一，核心路产济青高速2019年提前完成四改八扩建山东高速，叠加收费标准上调25%，2020H1日均通行量11.8万辆，较2019年增长36%，6月日均收入1191万元，较2019年增长119%。

另一核心路产京台高速2019年日均通行量和日均收入分别为12.9万辆和484万元，同年开始分三段改扩建，德齐段预计2021年提前建成通车，未来收600350益提升确定。

优质资产持续注入，价值中枢提升增厚业绩。

2008年以来公司新增路产680国企混改注入成长动力公里。

2018年从集团收购湖北武荆高速60%股权，并入后收入每年维持10%国盛证券以上增长，2019年达9.7亿元，占总通行费14%，毛利率高达63%。

2019年对外收购泸渝高速80%股权，今年有望并表，2018年收山东高速入2.9亿元。

2020年从集团收购山东轨交51%股权，经营铁路运输、产600350品制造、经贸物流、建设施工，无经营期限，收入稳定；2019年实现净利润1.8亿元，2020上半年受益油价下跌、油品货运增多，实现净利润1.9亿元。

山东高速集团吸收合并齐鲁交通集团，资价值中枢提升产证券化加速利好公司并入优质路产。

山东省国企混改注入成长动力国企改革加速进行，重组后集团总资产近万亿，运营管理路产6000多公里。

集团承诺2019-2021年资产证券化率为26%、65%、68%，并曾承诺公司为集团国盛证券高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台。

股权激励绑定管理层和股东利益，承诺未来山东高速五年60%以上分红率。

山东高速是第二家实行股权激励的上市高速公路公司，绑600350定管理层和股东利益。

承诺未来五年不低于60%的分价值中枢提升红率，以高分红回报股东和吸引投资，也表明公司对未来拥有良好盈利环境的自信。

投资策略：预测山东高速2020-2022年归母净利润分别为21.8/33.1/35.2亿元，同比-28.5%/+52.0%国企混改注入成长动力/+6.4%。

核心路产先后改扩建，收益提升确定；大股东重组增强实力，未来公司优质资产并入空间大；国盛证券持续高分红发放提升长期投资价值。

给予山东高速2021年目标价7.59元，对应11倍估值，首次覆盖给予“买山东高速入”评级。

风险提示600350：疫情反复风险；替代交通分流风险。