中泰证券-博杰股份-002975-三季度业绩超预期，需求复苏如期而至-201013

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事件：10月13日，公司发布业绩预告，2020年前三季度预计实现归母净利润2.87-3.23亿元，同比增长116.01%C中泰证券143.68%，其中，单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元，同比增长239.87%C301.63%，大超市场预期。

2020年前三季度业绩实现大幅增长，需求复苏如博杰股份期而至。

（1）根据公告，公司2020Q1-Q3预计实现归母净利润2.87-3.23亿元，同比增长116.01%C143.68%，其中，单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元，同比增长239.87%C301.63%，前三季度业绩实现002975大幅增长。

我们在一季报点评中认为，公司一季度业绩下滑主要与与海外疫情的蔓延有关，从二季度开始，公司业绩有望受益海外需求复苏而迎来快速增长，2020H1公司来自海外三季度业绩超预期收入的增长（同比+12.92%，占营收比重为70.81%）及三季度业绩的大幅提升验证了我们的观点，下游需求复苏如期而至。

（需求复苏如期而至2）此外，我们对公司上半年财务数据进行分析：①盈利能力持续攀升。

2020H1，公司毛利率为53.62%，同比增长5.68pct，净利率为20.73%中泰证券，同比增长2.33pct。

主要原因是营收规模小幅增博杰股份长，营业成本不升反降。

我们认为，随着5G商用进程，公司高毛利率的射频和声学测试设备占比有望进一步提升，盈利能力有望持续提高；②期间费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.04%/9.50%/-0.24%，同比-0.57pct/+0029753.49pct/-0.94pct，管理费用增加的主要原因是管理人员薪酬调整及中介机构费用增加，财务费用减低的主要原因是受汇率波动影响及利息收入增加；③其他财务指标方面，截至2020H1，公司存货较年初+83.90%，主要是产销量增加，原材料及产品备库增加所致，预付款项较年初+48.90%，主要是预付材料款增加所致，应收票据较年初+81.47%，主要是收到的银行承兑汇票增加所致，其他应收款较年初+43.24%，主要是出口退税增加所致。

上述几项数据的大幅增长表明了公司产品的下游需求旺盛三季度业绩超预期，尤其是海外需求，正迎来快速增长。

苹果需求复苏如期而至iPhone大年来临，公司有望充分受益。

公司目前客中泰证券户主要集中在消费电子领域，产品主要面向业内顶尖客户，其中苹果连续多年为公司第一大客户。

根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告，中国地区持有机博杰股份龄达到2年以上的iPhone的用户占比已经达到68%，这为即将发布四款iPhone12系列产品的抢购盛况奠定了基础。

iPhone12系列首次支持5G，对5G通信功能的需求，将会让许多中国用户选择升级更换i002975Phone12，苹果大年即将来临。

我们认为，消费电子领域相关的模组测三季度业绩超预期试和组装设备为非标品，苹果新品的推出必然带来测试和组装设备需求，进而引致公司订单增长，业绩高增长可期。

购买需求复苏如期而至鼎泰芯源股权布局集成电路，产业链持续完善，具备长远发展潜力。

此次公司购买鼎泰芯源股权之前，公司实控人王兆春和付林已分别持有鼎泰芯源23.39%和23.39%的股权，此次购买完成后，公司及两位实控人持有鼎泰芯源的中泰证券股权合计达59.665%，即持股比例过半。

我们认为，集成电路属于消费电子的高端领域，公司购买鼎泰芯源股权，积极布局集成电路产业，有望提升公司的业务博杰股份竞争力，完善产业布局，拓宽智能制造产品链，并将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸，提高公司技术含量和客户储备，为公司注入发展新动力，促进业务长远发展。

维持“买入002975”评级。

公三季度业绩超预期司前三季度业绩实现大幅增长，需求复苏如期而至；苹果大年来临，测试和组装设备需求有望促进公司订单的增长，业绩高增长可期。

基于此，我们上修未来三年的业绩预需求复苏如期而至测，预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元，对应PE分别为32、22、16倍。