天风证券-上市银行2021年前三季度财报专题：银行有何新变化？-211105

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摘要：2021年前三季度上市商业银行财报与2020年报对比，有如下情况：资产增长方面，由于信贷投放力度减弱以及去年同期的高基数，2021年以来银行资产增速整体下行。

资产配置方面，2021年前三季度银行的贷款占比继续提升，证券投资（含债券）、同业投资和准备金（即现金）比重则有小幅降低。

纵使从结构上看贷款占比继续提升，但从增速来看，今年上半年贷款同比依旧在逐步回落，证券投资降幅更为明显。

证券投资方面，商业银行资产端中的标准化债券和资管产品余额同比和占比均有所回落。

标准化债券配置方面，上半年商业银行整体增持政府债券，虽然持有政府债券余额同比仍在下滑（这主要与上半年专项债发行偏慢有关），但考虑到其他分项回落幅度更大，因而实际上政府债券投资占比仍稳中略升。

资管产品方面，公募基金的占比有所提升，但商业银行整体继续减持理财、资管、信托产品，这与资管新规过渡期临近商业银行进行转型调整有关。

负债方面，商业银行计息负债中存款和应付债券（包含同业存单）占比有所上行，但向央行借款以及同业负债占比回落。

息差方面，生息资产收益率和负债成本率均下降，净息差小幅回落。

计息负债方面，各分项收益率均有所下行。

存款利率下行主要与监管因素有关，政策端通过多种方式来稳定银行负债成本：督促整改不规范存款创新产品；将结构性存款保底收益率纳入自律管理，并继续压降结构性存款；加强对异地存款的管理；进行存款利率定价改革以调降中长期存款利率上限等。

债券发行和同业负债成本率的回落则与上半年市场利率走势基本相符。

生息资产方面，贷款、证券投资和同业投资收益率均有所回落，存放央行则基本持平。

贷款收益率继续降低主要是因为政策端的降成本诉求依旧不减，政策端主要通过稳定银行负债成本来引导。

从监管指标来看，2021年上半年资本充足率下降，流动性压力提升。

从银行报表分析，在政策利率维持平稳的背景下，今年以来商业银行整体负债成本仍在下行，并且从配置结构来看，商业银行仍对利率债有一定偏好，后续变化仍需进一步观察。

当然，未来利率走势更多仍取决于央行态度和行为，而其中关键在于当前的滞胀环境。

关注滞，内因为主，必然要求货币政策继续贯彻稳字当头的主张，流动性有望继续保持平稳。

面对外围或有压力，预计货币政策仍然会坚持以我为主，联储靴子落地后，预估外围压力在可控范围内。

同时需要注意，面对有效需求不足，稳增长加码，部分政策或有弹性，虽然跨周期设计与新旧动能转换仍将是政策主线。

但是专项债和结构性货币政策运用可能对于资金面还是或有干扰。

不过，近期黑色系等部分大宗商品价格有所回落，对于缓解通胀预期有一定助益，但是市场依然困扰于行政干预的有效性和持续性，这同时意味着货币政策大概率仍将是宽而有度。

总结来看，我们相信央行会保持流动性合理充裕，维护整体维持资金利率的平稳。

在目前政策利率维持不变的情况下，基于对资金面总体较为稳定的判断，对应10年国债利率将继续贴近2.95%的1年期MLF利率波动。

风险提示：逆周期政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。