方正证券-中公教育-002607-Q3业绩如期释放，关注新一年招录考试启动-201014

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事件：公司公告前三季度业绩预告，预计20Q3归母净利润区间为15.2至16亿元，yoy+226.3%至+243.5%，20Q1-Q3归母净利润区间为12.9至13.7亿元，方正证券YOY+34.2%至+42.6%。

点评：1、上半年考试延期积压，收入在下半年得到持续释放，21年考研、国考陆续启动：（1）公务员省考：大部分省份笔试延至7/8月，收入在20Q3集中确认；笔试成绩于8月/9月陆续公布，面试则集中在9月/10月举行，预计大部分中公教育省考面试部分收入在Q3/Q4确认。

（2）公务员国考：20年国考面试延迟至6月中下旬后举002607行，结果公示延迟至Q3。

21年国考预计10月中旬公告，11月/12月笔试，明年初公布笔试成绩，与Q3业绩如期释放往年时间接近。

（3）教师/事业单位：上半年教师资格考试笔试推迟至Q4一并组织，面关注新一年招录考试启动试延迟至明年初。

部分方正证券事业单位/教师招录考试也存在延迟至Q3/Q4或者明年的情况。

（4）考研：中公教育21年考研近期正常启动，10月报名，12月末初试。

（5）基于中长期扩招趋势以及疫情可防可002607控的判断，公司上半年逆势扩充渠道点位、储备师资人才，为下半年业绩集中爆发做足准备。

2、中长期公共部门扩招以及高等学历教育扩考趋势明确，带动公司招录等多板块业绩Q3业绩如期释放进入快速增长区间：（1）高校扩招：近年高校毕业生人数稳步增长，同时扩招政策频出，高职扩招（19-21年扩招300万）、专升本扩招（20年扩招32.2万）、考研扩招（20年扩招18.9万）等政策，将大规模放大未来几年毕业生人数，稳就业政策向高校毕业生转移。

（2）公共服务职位扩招：20年国考招录人数同比增长66%，省关注新一年招录考试启动考同比增长30%，公务员扩招趋势得到确认。

基于稳就业与内循环方针，以及城市化造成的公共部门基层服务缺口，我们认为事业单位、教师、医生、警察等公共服务门类扩招空间更大，扩招趋势更方正证券为稳健。

（3）公司19年考研与IT培训收入均获翻倍以上增长，并于19年起针对新业务密集资源投入（中公教育“起飞运动”等），随着储备人才成熟，相关门类业绩得到提振，学历提升（3-5年后）以及职业能力培训板块（5-10年后）有望成为公司中长期重要增长力量。

3、盈利预测与评级：预计公司20-22年净利润为25.3/32.7/41.2亿元，EPS为0.41/0.53/0.67元，002607对应PE为79.7/61.6/48.8X。

管理是公司核心能力，看好公司做大学历提升与职业能力培训新品类的能力；疫情后各类考试培训需Q3业绩如期释放求放大，公司是公考、事业单位考试培训龙头，考研、教师招录、事业单位招录培训快速增长，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情、政策、运营管理、竞争、人才流失、课程内容关注新一年招录考试启动同质化、商誉减值、盈利能力下降、行业估值中枢下移等风险。