华宝证券-数量化策略跟踪评价月报：中证500的估值水平如何？剔除成分股变动后的分析-211104

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近来，市场对中证500较为关注，一个重要原因就是当前中证500指数的估值处在历史一个较低分位水平。

在10月份沪深300和中证800的PE五年历史分位数均在40%-50%的情况下，中证500指数7%的估值分位数格外引人注目。

那么，中证500当前的估值水平到底如何呢？中证500是否具有较高的投资性价比呢？我们考虑采用几种不同的成分股估值计算方法进行综合分析。

主要观察了4种情形下的估值情况。

综合来看，中证500实际成分股估值历史分位数较低，一部分原因在于成分股盈利的上行导致整体估值水平下移，即使不调整成分股，当前估值分位数也比较低，在30%左右。

另一部分原因则在于成分股调整后，当前成分股的估值要比基期成分股的估值低。

从调整结果来看，保留了低估值的成分股，调出的成分股估值要高于调入的成分股估值，导致当前中证500估值分位数仅为7%。

而中证500指数估值在剔除成分股变动影响后，虽然有所提升，但依然处在历史较低分位，且当前成分股的盈利增速要好于沪深300指数，盈利与估值的匹配性更好，从这个角度看，展望明年，我们认为中证500可能仍是较好的投资标的。

公募基金主流投资策略跟踪：过去一个月，对于固定收益策略，货币、短期纯债以及中长期纯债分别录得收益率0.17%、0.21%、0.16%，对于固定收益增强策略，可转债、二级债基、偏债混合以及股票多空分别录得收益率0.83%、0.22%、0.30%、-0.48%，对于主动管理策略，稳定大盘风格、稳定小盘风格以及灵活风格分别录得收益率1.41%、2.67%、2.62%，对于被动指数策略，沪深300被动指数、中证500被动指数、沪深300指数增强以及中证500指数增强录得收益率0.88%、-1.09%、0.80%、-2.26%。

市场风格因子表现跟踪：过去一个月，从风格因子表现来看，贝塔和低流动性因子表现突出，同时贝塔和高杠杆因子表现稳定，反转和低流动性因子表现不佳。

从过去一年来看，贝塔因子收益风险比最为突出，而盈利和估值因子表现较差。

行业配置策略跟踪：过去一个月申万28个行业中，电气设备板块涨幅较高，汽车与国防军工板块次之，采掘板块跌幅最大。

从估值角度来看，大部分板块当前估值已处于过去五年的60%分位数以下，而电气设备、汽车等当前已处于过去5年估值分位数的高点。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。