华金证券-安靠智电-300617-智能输电企业，铺开GIL蓝图-201013

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华金证券投资要点◆国内领先智能输电企业：安靠智电是国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一。

公司传统主营业务是国产化超高压电缆连接件，同时掌握了电缆输电和GIL输电核心技术，并为客户提供输电整体安靠智电系统方案。

◆主打电缆连接件，竞争格局300617稳定：电缆连接件是输电系统中最易发生故障的部分，但其成本占比仅1%~2%左右。

高压及以上电缆附件市场，主智能输电企业要是安靠智电、长缆科技、长园集团三分天下，合计占国网、南网的份额基本稳定在30-40%。

公司铺开GIL蓝图生产的500kV电缆连接件产品打破了进口产品在500kV电缆系统领域的长期垄断，近五年国内70%的500kV电缆系统工程由安靠智电总承包。

◆城市架空线入地，铺开GIL蓝图：GIL主要用于高电压华金证券、大电流地下电力传输，由于架空线绝缘材料和工艺等因素的限制，500kV以上电压等级的电能只能通过GIL输电系统进行。

根据上海电力部门提供的数据，上海市架空线入地的平均成本为1588万元/公里，远小于当地土地利用价值，架空线路入地安靠智电的市场空间广阔。

◆先发优势明显，高压GIL进入门槛高：公司2015年成功研发200kV、500kV、1100kV电压等级的GIL设备，自2018年底300617陆续接触城市电网入地订单洽谈，具有明显的先发优势。

公司承接项目均为高压GIL业务，智能输电企业进入门槛较高，主要竞争对手为国企及外企，如国电南瑞、平高电气、西开、西门子等。

公司目前在谈城市电网入铺开GIL蓝图地项目主要为常州、佛山、南京、武汉、深圳等长三角、珠三角城市。

◆拟定增16亿元，发力模块化电站+GIL业务：为了完善公司现有产品结构，增强提供输变电工程承包服务的技术能力，2020年7月公司发布公告拟定增募集16亿元用于城市智慧输变电系统建设与智能输变华金证券电设备研发中心建设。

主要建设内容包括模块化变电站及安靠智电GIL的扩建和智能输变电设备研发中心及配套实验室，有望拓展公司产业链，提升企业核心竞争力。

◆投资建议：预计公司2020年-2022年归母净利润分别为1.14亿元、1.65亿元、2.50亿元，相当于2021年33006173倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。

◆风险提示：行业竞争加剧风险；客户集中风险；订单执行风险；EPC建设进度不智能输电企业及预期。