中信证券-信视角看债：泾渭分明的选择-201014

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回顾前三季度，信用债在基准利率引导下呈现“牛-熊-震荡”的走势中信证券；展望年末，信用市场仍面临多重因素相互交织，尤其是底层资产资质和市场需求分化的矛盾中利差表现泾渭分明。

分析影响市场的主要变量，无论宏观经济、基准利率、信用风险、监管态度、市场情绪，每个角度看当前信用债信视角看债均已具备充分的配置价值，但冒进并不可取。

总的来说，在基准上下两难时拉长久期胜率较低，四季度不同泾渭分明的选择机构的收益需求分化，高资质中久期和高票面短久期的双轮驱动有望成为策略首选。

前三季中信证券度市场回顾：“牛-熊-震荡”。

疫情的发信视角看债展及其导致的宏观经济、货币政策的变化成为上半年牛熊转换的主线逻辑。

而在当前经济渐进修复、货币回归中性后这一泾渭分明的选择主逻辑已显暗淡。

期限利中信证券差维持高位，后续可能在震荡中小幅下行。

等级利差已处于低位，继信视角看债续压降动能不足。

基准泾渭分明的选择上行空间有限。

回顾9月基准利率走势，一方面，海外疫情扩散带动风险偏好收敛，T2012一度上涨至98.5以上；另一方面，结构性存款压降导致同业负债的需求上升，对同业负中信证券债利率持续上行的担忧打压市场情绪。

回信视角看债归经济基本面，9月PMI数据显示复苏动力仍在，但数月来的投资、消费数据提示复苏进程仍具有曲折性。

信用风险泾渭分明的选择边际趋缓。

从新增违约主体角度，7-9月新增首次违约主体数量均有2家，其中9月违约企业为天津房地产集团有限公司、上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司，均为已违约企业之关联方；从违约规模和数量角度，截至9月底，2020年违约信用债规模合计1160.63亿元，相中信证券较去年同比下降14.32%。

展望四季度，到期信用债以AAA级、国企和央企为主，预计整体信视角看债违约风险较为有限。

资管新规引入泾渭分明的选择活水。

随着资管新规过渡期整中信证券改不断推进，部分理财产品开始强制清盘，特别是部分高收益率产品。

资管新规的核心是打破刚兑、推动净值化转型，部分高收益保本理财退出市信视角看债场势在必行。

当前，信用债市场发行利率处于年内高位，而理财负债端成本不断下滑，理财资金有动机进一步增配债券产品，特别是具有票息优势的高等级信泾渭分明的选择用债。

可以说，资管新规下的银行理中信证券财愈发成为影响市场的重要变量。

市场情信视角看债绪无需过虑。

年初，由于权益市场大幅泾渭分明的选择波动，市场担忧会出现类似2018年股票质押风险与信用风险的互相强化。

当前，市场质押股数占比不断下降，而权益市场估值已有所上修，部分行业估值处于历史高位，股中信证券票质押风险不足为惧。

另一方面，A股再出现类信视角看债似7月初情形的可能性不大，对股债跷跷板效应无需过虑。

风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难泾渭分明的选择度加大等。