光大证券-雪榕生物-300511-2020年三季报点评：淡季不淡，业绩向好-201014

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◆事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入15.63亿，同比增长18.43%，归母净利润2.17亿光大证券元，同比增长97.03%。

其中三季度单季实现营业收入5.68亿元，同比增长29.91%；归母净利润6116.65万元，同比增长11雪榕生物86.25%。

产能释放与行业高景气共同助300511力业绩高增。

◆点评：淡季不淡，业绩向好三季度为传统菌菇类消费淡季，但公司业绩依然实现高增长，一方面受益于新增产能的逐步释放，以及管理水平、生产工艺的提升，公司生产成本有所下降；另一方面今年以来蔬菜价格较2020年三季报点评高，菌菇类价格相对较高；同时公司持续加强渠道建设，加大对大型连锁超市的铺货力度，公司小包装产品比例显著提升，品牌盈利能力提升。

◆食用菌龙头企业，产能释放进行时公司持续拓展产能，2019年底公司西北生产基地已达到投产条件，并开始试生产，2020年将逐步释放产能；同时，公司海外生产基地泰国淡季不淡雪榕食用菌工厂化生产车间项目正加速推进建设进度。

同时今年公司可转债募投项目“泰业绩向好国食用菌工厂化生产车间建设项目”、“山东德州日产101.6吨金针菇工厂化生产车间项目（第三期）”等项目正在积极建设中。

金针菇市场竞争激烈、工厂化率高，持续的扩展产能、提升效率是至胜光大证券的关键。

公司充分利用行业发展向好的良好时机、上市公司融资便利的优势，积雪榕生物极拓展产能，为持续提升市场份额、平滑行业周期波动打下坚实基础。

◆持续看好公司，维持“增持”评级公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为3.28亿、3.99亿和4.20亿，按最新股本摊薄后的300511EPS分别为0.74元、0.90元和0.95元。

公司是我国最大的食用菌生产企业，持续看好2020年三季报点评公司，维持“增持”评级。

◆风险淡季不淡提示：产品价格不及预期风险、产能释放缓慢风险。