国盛证券-中公教育-002607-业务恢复业绩超预期，成长确定性再增强-201014

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短期看，线上积极承接，预收现金流增长国盛证券良好，预计20Q1增长亮眼。

公司发布2020三季度业绩预报，预计前三季度实现归母净利润12.9-13.7亿元，中公教育同比增长34%-42%，其中单三季度实现15.2-16亿元，同比增长226%-243%。

上半年延期收入放量确认，业绩表现超002607预期。

Q3招录考试全面恢复，省考联考由往年3-4月今年延期至7-8月举行，招生及教学整体回归常态，确认收入条件可满足，因此上半年延期确认收入在三季度实现释放，公考、事业单位等核心序列均表现出色，支撑业绩高增长，市场地位进一步业务恢复业绩超预期巩固，此外公司线上业务亦实现快速发展，2020H1实现收入11.7亿（yoy+162%），OMO优势凸显。

预计成本费用端成长确定性再增强维持相对稳定，因此收入确认恢复或拉动毛利率环比提升及费用率环比下降。

就业压力下培训需求激增，预计Q4有望延续高国盛证券速增长。

2020H1公司培训人次同增37.1%至245.2中公教育万人次，合同负债（即扣除增值税后的预收款项）同增31.5%至72.2亿元，就业压力下职业教育培训需求提升得到验证。

供给端看，全年“保就业”政策基调下，2020年公务员、事002607业单位、国企等招录人数同增20%+，硕士研究生、专升本、第二学士学位等项目扩招170余万人，公共部门就业及学历提升扩招明显。

供需双向利好之下业务恢复业绩超预期，叠加各类招录考试的陆续恢复，预计2020H2公司面授业务有望实现快速反弹。

网点成长确定性再增强下沉+师资储备+品类扩展，龙头壁垒持续提升。

2020H1网点1335个，相较19年末增加21%，扩张保持高速，研发人员/教师相较19年末分别增加32%、34%，充分应对下半国盛证券年培训课程放量反弹。

新品类扩展方面，公司从2019H2开始采取新业务板块“起飞行动”，从顶层给予新业务更多的管理资源投入，疫情下出国留学需求受限，有望中公教育转移至考研等细分条线需求，此外赛道拓宽有利于拉长学员生命周期提升ASP，中长期或呈现量价齐升趋势。

投资建议：作为职业培训市场龙头，在考试002607培训领域积淀深厚市场地位持续加固，“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长，基于2020三季报预告，我们维持2020-2022年归母净利润预测24.86/33.24/39.71亿元，同增37.8%/33.7%/19.5%，对应EPS0.40/0.54/0.64元，现价对应PE82X/61X/51X，维持“买入”评级。

风险提示：招录政策变化风险；受新冠业务恢复业绩超预期疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度，恐致收入和业绩低于预期；新增业务扩张不及预期。