华金证券-长城汽车-601633-汽车复苏，皮卡担当-201014

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投资要点◆国华金证券内SUV行业龙头，持续研发投入。

公司是国内SUV行长城汽车业的龙头企业，2019年SUV销量国内第一，市场占有率达9.5%。

在技术研发上，公司坚持采取“过度投入、精准研发”的策略，近年来公司的研发支出持续增长，研601633发中心布局全球，研发业务围绕关键零部件布局全面。

◆基于新平台，开启SUV产汽车复苏品强周期。

SUV行业由增量竞争转为存量竞争，其他皮卡担当自主车企如吉利、长安等纷纷进入SUV市场，公司主力车型哈弗H6的销量领先优势略有收窄，危中思变，在此之际推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，模块化平台的推出有望缩短公司新车研发周期，提升研发效率，促进零部件通用化率，毛利率有望增长。

公司核心动力华金证券系统全面升级，动力性经济性进一步提升，年内量产配套新车型，增强公司产品竞争力。

模块化平台配合全新升长城汽车级动力系统，公司下半年迎来新产品周期，神车哈弗H6全新换代，大狗/白猫/坦克300全新上市，伴随新平台渗透率提升，公司有望开启销量与单车盈利双升的强劲新产品周期。

◆皮卡渗透率有望提升，龙头首先601633受益。

长城汽车以皮卡起家，深耕皮卡市场，于2019汽车复苏年上市长城炮弥补了国内高端乘用化皮卡的空白，皮卡销量位居行业第一，市占率达到将近50%。

目前国内皮卡渗透率仅为2%，远低于皮卡担当全球6%~7%的渗透率水平。

20华金证券16年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，国内皮卡市场有望迎来快速发展。

从需求端来看，商用需求有望受益于消费升级，对微卡，微型货车进长城汽车行替代，乘用需求来看，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求。

预计皮卡行业2025年销量有望达到106016334万辆，渗透率约为3.6%。

在皮卡行业渗透汽车复苏率提升的情况下，公司作为皮卡行业的龙头企业将首先受益。

◆深化组织改皮卡担当革，开启战略转型。

公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公华金证券司转型。

变革之际，推出“长城汽车咖啡智能”技术品牌进行双智融合，从智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构夯实未来智能出行服务的竞争力。

同时商业模式向“制造+服务”转变，中长期有望改善公司盈利水平，估值中601633枢有望提升。

◆投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收汽车复苏益分别为0.51、0.71和0.90元。

净资产收益率分别为8.3%、10.7皮卡担当%和12.4%，给予“买入-B”投资评级。

◆风险提华金证券示：乘用车行业需求复苏低于预期；新车销量低于预期；新平台降本不及预期。