西南证券-健友股份-603707-业绩稳健增长，海外制剂持续放量-201014

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业绩总结：公司发布]2020年三季报，2020年前三季度实现营收21.6亿元，同比增长18%，实现归母净利润6.1亿元，同比增长36.7%；扣非归母净利润5.9亿元西南证券，同比增长35%。

Q3单季度实现营收7.6亿元，同比增长17%，实现归母净利润2亿元，同比增长28.4%；扣非归母净利润健友股份1.9亿元，同比增长19%。

业绩符603707合预期。

肝素制剂海外放量，推业绩稳健增长动毛利率上升。

2020年前三季度公司现收入21.6亿元（+18%），维持稳健增长，海外制剂销售增加、原料药价格上涨，前三季度毛利率提升8.6pp至59.4%，毛利率提升主要是由于高毛利的制剂收海外制剂持续放量入占比提升所致；前三季度公司期间费用率为27.7%（+4.6pp）。

海外制剂有望持续放量，去年公司收购了美国Meitheal，终端客户资源较为优质，为制西南证券剂在美销售增长奠定基础。

欧洲、南美市场实现依诺肝素注射液销售零突破，全球布局有望进一步打开增长空间，健友股份助力公司成功实现原料药企业转型。

研发投入持续加大，获批603707速度显著提升。

2020年前三季度研发费用达1.4亿元，同业绩稳健增长比增长18%。

截至2020年6月30日公司共拥有境内专利83项、持有境内注海外制剂持续放量册商标10项。

最近三年公司年均10个产品速度申报，累计申报产品数量超过40个，目前在国内西南证券已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。

研发能力提健友股份升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。

实603707施股权激励计划，充分调动员工积极性。

2020年6月，公司以28.35元/股的价格向31名激励对象授予22.7万股限制性股票，占总股本比例约0.03业绩稳健增长%，限售期分别为12个月（解除限售比例50%）和24个月（解除限售比例50%）。

股权激励计划绑定员工个人与公司利益一致，有助于调动员工积极性，吸引海外制剂持续放量保留优秀人才，利好长期发展。

盈利预测与投西南证券资建议。

预健友股份计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为48倍、38倍和31倍。

肝素原料药保持高景气度，公司制603707剂出口将持续放量。

维业绩稳健增长持“持有”评级。

风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售海外制剂持续放量不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。