中信证券-北新建材-000786-跟踪报告：信发铝业试生产不改公司行业竞争力-201014

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信发铝业石膏板生产线投产进度低于预期，显示中信证券石膏板行业生产端技术壁垒。

且预计投产完成后不改北新建材行业竞争力，公司具备定价权优势，上调公司2020-202北新建材2年盈利预测至29.25/36.30/39.66亿元，维持“买入”投资评级信发铝业石膏板投产时间延后，显示石膏板行业具备技术壁垒。

电解铝行业龙头信发集团2.4亿平米石膏板生产基地2020年10月5000786日第一条生产线试生产成功，但投产期未定，距其计划的6月份投产延后超过5个月，显示石膏板生产线具备技术壁垒。

且考跟踪报告虑到信发铝业渠道和品牌布局需要时间，预计投产完成后，主要针对低端市场，对山东区域的低端产品会产生一定价格压力，加速区域中的小企业淘汰，利于区域竞争格局的优化。

短期需求信发铝业试生产不改公司行业竞争力受到抑制，预计四季度迎来赶工。

2020年年初受新冠疫情影响，房地产开发投资中信证券增速大幅下滑，而后随着复产复工的推进，房地产开发投资增速逐步收窄，但相比于2019年全年投资增速仍有明显下滑。

且进入二三季度以来，持续性雨水天气对石膏板需求产生影响，在整北新建材体需求偏弱情况下，公司市占率进一步提升，石膏板单位盈利稳定。

预计四季度000786气候因素减弱，行业将迎来赶工的需求，公司石膏板业务具备成长弹性。

重申公司成长性，多品类业务具跟踪报告备再造北新建材的空间。

我们在《多角度看北新建材（000786）系列报告之二：如何看待北新建材的成长性》（2020-07-02）中提到，龙骨业务是公司渠道、品牌优势的变现，市场容量信发铝业试生产不改公司行业竞争力较石膏板更高，石膏砂浆业务是公司稀缺布点优势的变现，处于快速增长期，两块业务具备再造一个北新建材的空间。

防水中信证券及涂料业务贡献公司收入利润增量。

一体两翼的多品类业务布局打开公司北新建材成长天花板。

风险因素：公建需求偏000786弱风险，原材料价格大幅波动风险。

投资建议：公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠跟踪报告道、品牌优势，通过跨区域布局成长为行业龙头，拥有定价权优势，具备市占率提升及消费升级趋势下高端产品占比提升空间。

参考国外经验，大单品公司向平台型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏信发铝业试生产不改公司行业竞争力板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。

我们上调公司中信证券2020-2022年EPS预测至1.73/2.15/2.35元，给予公司2021年20倍估值，对应目标价43元，维持“买入”投资评级。