光大证券-新东方-EDU.US-1QFY21业绩点评，OMO已经覆盖20城，2Q开始将全面复苏-201014

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事件：2020年10月13日，新东方（EDU.N）披露1QFY21（20200601-2光大证券0200831）业绩报告：总收入9.86亿美元（-8.0%）;净利润1.75亿美元（-16.4%）。

点评：◆Q1总收入9.86亿美元（-8.0%）;净利润1.75新东方亿美元（-16.4%）。

增速好于上一季EDU.US度末的指引，同比略有下降的主要原因是夏季和秋季课程的入学时间延迟，以及暑假减少了1-2个星期。

目前随1QFY21业绩点评着国内疫情的良好控制，新东方各地开始出现复苏的迹象。

Q1主OMO已经覆盖20城要增长动力K-12全科目课后辅导业务同比增长8%。

其中U-Can中学辅导业务增长了约9%，POP-kid增长2Q开始将全面复苏约4%。

海外相关业务由于取消海外考试和旅行限光大证券制而继续面临挑战，海外备考业务和海外咨询与游学业务分别下降了约51%和31%。

◆网点持续扩张，1新东方Q新进入7个城市。

截至2020年8月31日，参培学生296万人（+13.5%），学校和学习中心总数为1472所，同比增EDU.US加211所，环比增加7所。

1QFY21业绩点评教室总面积同比增加约23%，环比增加约1%。

截至2020年8月31日，学校总数OMO已经覆盖20城为112所。

新东方今年的暑期促2Q开始将全面复苏销活动收益良好，针对七年级和三年级入口年级的暑期促销课，总的推广入学人数达到108万人，同比增长31%。

◆OMO系统成效显著，未来持续推进光大证券OMO战略。

1Q期间新东方OMO在线课程覆盖新东方了约20个城市。

未来新东方会持续推进OMO战略，EDU.US覆盖更多的城市和学生。

随着在线教育需求日渐庞大，新东方将重点投入更多资源来推进具高增长力的OMO战略，把服务覆盖范围扩展至更多的城市和学生，并通过提供低成本1QFY21业绩点评的体验性优质线上课程来吸引新客户。

◆公司预计2QFY21（0901-1130）总收入为8.64~8.87亿美元（+10OMO已经覆盖20城~13%）。

新东方在9月底基本已经实现了100%的恢复和正常运营，秋季学期的入2Q开始将全面复苏学人数和现金收款同比增长也释放积极的信号，我们认为新东方将从下个季度开始实现快速增长。

◆维持“光大证券买入”评级，给予目标价180美元。

我们维持新东方21新东方-23年Non-GAAP归母净利润分别为5.72/7.84/10.46亿美元。

考虑到公司为培训行业龙头，布局全国且市占率提升空间大，随着全国校区的逐步恢复，新东方将在下个季度开始迈入快EDU.US速增长阶段。

考虑到目前K12培训行业平均22年PE为30~35x，新东方为龙头公司给予一1QFY21业绩点评定的溢价，我们给予FY2022PE为37X，对应公司180美元目标价，维持“买入”评级。

◆风险提示：竞争激烈影响盈利能力、教育政策变OMO已经覆盖20城化、业务拓展不及预期。