中泰证券-皇马科技-603181-原材料影响短期业绩，新基地助力放量-201014

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事件：公司发布2020年三季报，2020年Q中泰证券1-3实现营业收入13.61亿元，同比下降1.51%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长28.97%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增长0.18%。

其中Q3实现营业收入5.55亿元，同比增长7.52%，实现归母净利润9283万元，同比增长41.皇马科技98%，环比增长8.79%，扣非归母净利润6043万元，同比下降5.47%，环比下滑0.35%。

业绩略低603181于预期。

受疫原材料影响短期业绩情影响，公司大品种销量下滑，小品种有所增长。

公司为国内表面活性剂龙头企业，新基地助力放量主要产品分为大品种和小品种，受疫情影响，公司2020年Q1-3大品种和小品种产品分别实现销售65393和65569吨，同比-746和+8191吨。

产品价中泰证券格有所下行。

2020年Q1-3公司大品种和小品种板块均价分别皇马科技为7768和12827元/吨，分别较前一年下降860和1307元/吨。

原材料方面，环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6071和9445元/603181吨，较前一年下降414和上升438元/吨，主要系环氧丙烷受疫情影响，冷链运输需求持续释放，供需紧张情况下产品价格持续上升，从低点4月份7000元/吨上升至三季度末17900元/吨。

期间费用率基本稳定，原原材料影响短期业绩材料涨价影响Q3毛利率。

2020Q新基地助力放量1-3，公司期间费用率为7.9%，同比上升0.5pct，费用率基本稳定。

公司毛利率为22.6%，较去中泰证券年同期上升0.7pct，但Q3受原材料涨价影响，毛利率仅为20.7%，环比下滑。

产能不断释放，保障公司皇马科技发展。

根据公告，公司“年产7.6031817万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目”已于2019年12月投资完成，新产能将随市场情况陆续释放。

公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10万吨原材料影响短期业绩新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底至2021年初建成并在一季度实现试生产，以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。

公司产能有望从目前的20.2万新基地助力放量吨扩张到28.2万吨，保障公司发展。

“买入”中泰证券投资评级。

预测公司2020-2皇马科技022年营收分别为20.78、26.16和31.04亿元，归母净利润分别为3.15、3.89和4.80亿元，对应EPS分别为0.78、0.96和1.18元，PE分别为25倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放低于预期、原603181材料价格波动的风险。