开源证券-神火股份-000933-公司三季度业绩预告点评报告：2020Q3单季业绩大幅改善，云南神火并表驱动未来成长-201014

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事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，2020Q1-Q3实现扣非后归母净利润2.94亿元，较2019年同期（追溯前，亏开源证券损2.91亿元）增加5.86亿元，增幅达201%；实现归母净利润4.89亿元，较2019年同期（追溯前）减少80.62%。

2020Q3单季业绩大幅改善，云南神火并表驱动未来成长2020Q3公司实现单季归母净利润2.76亿元，同比-87.7%（追溯前），主因20神火股份19Q3回收高家庄煤矿24.6亿元转让款确认大额资产处置收益，抬高基数。

2020Q3实现扣非后归母净利润1.52亿元，同比增加1.94亿元（追溯前），000933增幅达466%，单季业绩大幅提升，主因煤铝两大主业经营情况均有明显改善。

后期来看，云南神火已与9月底完成并公司三季度业绩预告点评报告表，且一期项目按期投产，二期投产在即，电解铝产能实现翻倍，未来成长可期。

考虑到云南项目2020Q3单季业绩大幅改善并表快于预期，将在年内贡献利润，我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润6.8(+1.1)/9.9/12.7亿元，同比-49.4%/45.1%/28.6%；EPS为0.36(+0.06)/0.52/0.67元，对应当前股价PE分别为13.6x/9.4x/7.3x。

维云南神火并表驱动未来成长持“买入”评级。

煤、铝主业经营状况明显改善，新疆神火、泉店开源证券煤矿大幅增利受益原材料价格下降，新疆神火同比增利3亿元。

前三季度新疆神火实现利润神火股份7.75亿元，同比增加3.95亿元，其中三季度实现3.84亿元，环比增加1.88亿元。

氧化铝、阳极炭块价格下降致吨铝完全成本000933同比减少760元/吨。

煤价走强，泉公司三季度业绩预告点评报告店矿增利0.63亿元。

泉店矿是公司产能最大的在产煤矿，前三季度吨煤价格同比+732020Q3单季业绩大幅改善.7元/吨，吨煤成本同比-23.3元/吨。

本部氧化铝产能出清云南神火并表驱动未来成长，汇源铝业关停减亏1.92亿元。

公司于2019年底开源证券关停汇源铝业80万吨亏损产能，经营利润同比减亏2.59亿元。

总神火股份体来看，煤铝主业经营状况明显改善。

云南神火完成并表，低成本水电铝产能翻倍，未来成长可期公司9月对云南神火增资控股完成并表，进度快于预期，持股比例由32.21%增至43.4%，由于受托行使神火集团全部表决权，公司表决权比例达70009333.6%。

并表后公司三季度业绩预告点评报告公司电解铝产能达170万吨（新疆80万吨+云南90万吨），实现翻倍。

云南项目一期45万吨已于2020Q3单季业绩大幅改善9月初通电启动，二期45万吨预计2021年一季度通电。

受益于云南低价水电资源以及云南神火并表驱动未来成长广西丰富氧化铝供给，云南项目凸显低成本优势。

在铝价持续强势开源证券环境下，将为公司贡献显著业绩增长，未来成长可期。

风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云神火股份南项目进展不及预期。