国盛证券-明阳智能-601615-海风龙头迎风启航-201014

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国盛证券风电维持高景气周期，海风迎来加速。

根据前期政策，2018年之前核准的的陆上风电项目需要在2020年12月31日之前完成并网，海上风电明阳智能项目需要在2021年12月31日之前并网，风电行业进去抢装状态。

根据中电联数据，1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2555亿元，同比增长60161547.4%，其中风电1329亿元，同比增长145.4%。

根据国家海风龙头迎风启航能源局数据，2020年上半年国内海上风电实现新增装机1.06GW，同比增长165%。

根据明阳智能数据，2020年上半年国盛证券，中国海上风电在建项目达到30个，共计容量约13GW。

海上风电明阳智能项目建设加速。

广601615东、江苏或推出海上风电相关政策，国内平价之后，海上风电稳步发展；海外经济性驱动，全球迎来高速发展。

从国内海风龙头迎风启航来看，江苏和广东有望在2022年国补退坡之后，地方出台相关支持政策，有望推动国内海上风电稳步发展。

全球来看，随着风机技术的进步，全球海上风电成本迅速国盛证券下降。

根据全球风能理事会预测，到2030年，全球新增海上风电装机将达到31.9GW，相比2019明阳智能年的6.1GW，增长超过423%，其中2020~2025年，海上风电复合增速在18.6%。

风电龙601615头陆续崛起，市占比持续提升。

明阳智能是国内风电整机龙头，近年海风龙头迎风启航来，随着公司机型的逐步成熟和海上风电需求的持续放量，明阳智能全球市占比持续提升。

根据WoodMackenzie统计，2019国盛证券年公司全球出货排名位列全球第六，近三年市占比持续提升。

风机出货加速向大型化和海上风电转移，公司风机明阳智能毛利率企稳回升。

随601615着公司产品结构加速大型化和海上风电高速发展的背景下，公司风机出货加速向3MW以上转移。

2020年Q2，公司3.XMW机型出货占比达到海风龙头迎风启航73.4%，5.XMW机型出货占比达到16%，3MW以下机型占比仅有10.6%左右。

在公司风机加速向大型化和海上风电转移的背景下，国盛证券公司单季度风机毛利率开始企稳回升，2020年Q2，公司风机毛利率达到19.7%，环比提升0.87pcts，同比提升0.77pcts。

业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入223.19/288.34/320.83亿元，实现归母净利润14.08/24.83/27.78亿元，同比增长明阳智能97.7%/76.3%/11.9%，对应估值18.2/10.3/9.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：风电抢装期之后，产品价格或出601615现下行；假设存在偏差、不及预期。