华宝证券-量化择时与资产配置月报：中美利差对国内债市的影响-201014

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本期专题:我们通过数量化的统计，可以看到中美利差在高位时，中国利率进一步上行的空间有限，利率下行的可能性较高，中长期利好于债券市场，反之在中美利差处于低位时，利差有向上修复的趋势，此时中国利率进一步下行空间是有限的，中长期来看债券市场表现可华宝证券能不佳。

当前中美利差处于历史高位，从统计结果来看，最新高位信号在2019年8月12号发出，截止至2020年9月30日中债总净价指数的收益为-1.12%，历史上信号发出后未来两年的收益大于0的可能性较大，仅有2010年信号录得-1.36%收益，从谨慎角度估计，当前债券收益已接近2010年，市场进一步下跌的空间有限，而中性量化择时与资产配置月报来看，未来债券市场上涨的可能性较高。

另一方面，当前中国债券利率相对于美债收益率具有明显有优势，根据利率平价理论，在两国利率存在显著中美利差对国内债市的影响差异的情况下，海外资金将从低利率国家流入高利率国家，外资增持动力依然强劲，长期来看中国利率有进一步下行的动力，因此当前时点债券的配置价值凸显。

A股市场方面，从中长期的华宝证券视角看，A股仍有望延续多头趋势。

一是国内经济复苏态势良好，企业盈利对A股形成支撑，二是全球主要经济体量化宽松货币政策环境下，唯有中国的货币政策实行了正常量化择时与资产配置月报化，且经济复苏态势良好，人民币升值背景下，中国资产的全球吸引力提升，三是中国资本市场改革不断提速，资本市场成为促进中国经济转型的重要举措，制度红利催生股市上行。

但短期仍需警惕政治中美利差对国内债市的影响的不确定性。

债券市场方面，国内流动性边际收紧与经济复苏态势良好，短期债市不存在趋势型的机会，但当前债市收益率接近3.2%，与海外主要经济体的债市收益率比较，中国债市的收益率具有明显优势，而人民币的升值也进一华宝证券步提升了外资增持中国利率债的意愿，债市整体维持中性配置。

港股市场方面，全球政治不确定性较大，受制于海外形势，10月港股市场的上行仍旧缺乏较好的催化因素，短期量化择时与资产配置月报港股仍需谨慎，长期来看AH溢价攀升至150，估值优势显著，等待美国大选靴子落地后或有不错表现。

黄金市场方面，从长周期来中美利差对国内债市的影响看，全球货币政策的宽松可能催生新一轮的通胀，而大宗商品价格若由于供给端的受限而走高（尤其是原油价格），则会进一步加剧通胀预期，黄金长期走牛的逻辑仍在。

大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置华宝证券策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为18.75%：1.0%：4.5%：40.0%：37.75%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为37.5%：2.5%：7.5%：30.0%：22.5%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为50.0%：5.0%：15.0%：20.0%：10.0%。

风险提示量化择时与资产配置月报：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。