民生证券-皇马科技-603181-2020年三季报点评：业绩持续稳步增长，MS树脂未来发展可期-201015

《民生证券-皇马科技-603181-2020年三季报点评：业绩持续稳步增长，MS树脂未来发展可期-201015（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-皇马科技-603181-2020年三季报点评：业绩持续稳步增长，MS树脂未来发展可期-201015（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一、事件概述10月14日，公司发布民生证券2020年三季度报告，公司2020年前三季度实现营业收入13.61亿元，同比减少1.51%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长28.97%。

其中2皇马科技020Q3实现营业收入5.55亿元，同比增长7.52%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长41.98%。

一、二、分析与判断小品种板块持续发力，助力公司业绩稳步增长2020前三季度公司实现归母净利润2.37亿元，同增28603181.97%。

分板块来看，2020前三季度大品种板块实现销量6.5万吨，同降1.13%，均价0.78万元/吨，同降10.0%，对应收入5.08亿元，同降11.0%；小品种板块实现销量6.6万吨，同增14.3%，均价1.28业绩持续稳步增长万元/吨，同降9.25%，对应收入8.41亿元，同增3.70%。

成本端来看，主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷平均采购价分别为0.61、0.94万元/吨，分别同降8.79%、同增4 MS 树脂未来发展可期.86%，原材料价格整体下降使得公司毛利率同比提升0.69pct至22.58%，盈利能力不断增强。

表面活性剂下游应用广泛，特种及定制化市场逐步扩大表面活性剂下游应用涉及水处理、涂料、建筑、油漆民生证券、日化、农药等行业，并正向高新技术与工业领域拓展，市场空间广阔。

据AlliedMarketResear皇马科技ch，2020年全球表面活性剂销售额将达到446亿美元，其中75%来自阴离子型表面活性剂和非离子型表面活性剂。

此外，随着下游客户需求的日益多样化，特种、定制的表面603181活性剂市场将逐步扩大。

新建项目产能业绩持续稳步增长合理释放，MS树脂未来发展可期绿科安7.7万吨特种聚醚、高端合成酯和0.8万吨聚醚胺已投产，产能合理释放将为全年贡献业绩。

皇马新材料10万吨项目有序推进中，预计2020 MS 树脂未来发展可期年底至2021年初建成并在一季度实现试生产。

该项目主要民生证券为MS树脂，MS树脂是MS胶的重要原材料，MS胶应用于装配式建筑。

2018年国内装配式建筑面积占新建建筑皇马科技面积不到4%，预计未来10年占比有望提升至30%。

目前国内装配式建筑正处于推广和发展阶603181段，市场空间巨大，处于上游的MS树脂前景广阔，有望成为公司新的盈利增长点。

二、三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77、1.00和1业绩持续稳步增长.21元，对应PE分别为25、19和16倍。

参考SW其他化学制品板块当前平均44倍PE水平，考 MS 树脂未来发展可期虑公司募投产能逐步释放将进一步增厚业绩，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：新建项目产能释放不及预期；原材民生证券料价格波动风险；安全生产风险。